Actas de la Fed: las opiniones se “polarizan”, pero el baricentro de los fondos de la Fed sube
Las Actas del FOMC reunido a principios de noviembre dan la impresión de que las opiniones se están "polarizando" entre algunos banqueros centrales más preocupados por la situación económica y la estabilidad financiera, por un lado, y algunos banqueros centrales más preocupados por los riesgos inflacionistas, por otro.
En particular, el primer campo evoca los siguientes argumentos:
- El endurecimiento de la política monetaria pesa cada vez más sobre sectores muy sensibles a la evolución de los tipos de interés, como la construcción y el sector inmobiliario (gráfico 1).
- El “colchón de ahorro” se está reduciendo, reduciendo el potencial de consumo. Según nuestras estimaciones, las reservas de ahorro ascienden ahora a 1200 mil millones USD en comparación con 2200 mil millones USD hace un año (gráfico 2).
- El riesgo de inestabilidad financiera derivado de la contracción de la liquidez está aumentando, ya que históricamente ha sido una prueba para el sistema financiero en algún momento (gráfico 3).
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
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Al mismo tiempo, el segundo campo de los más “hawkish” señala que:
- La inflación salarial no se está desacelerando. Esto también lo sugieren nuestros índices agregados de evolución salarial en Estados Unidos (gráfico 4).
- El mercado laboral sigue siendo muy ajustado a pesar del débil crecimiento económico desde principios de año, lo que sugiere que se necesitaría un ajuste mucho mayor del crecimiento para normalizar la situación del empleo. Nuestro indicador de correspondencia entre la oferta y la demanda laboral de Estados Unidos respalda esta idea de un mercado laboral persistentemente desequilibrado y ajustado (gráfico 5).
- Por último, las expectativas de inflación a largo plazo siguen aumentando, lo que da crédito al riesgo de un bucle precio-salario (gráfico 6).
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
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Al final, la Fed reducirá la amplitud de su endurecimiento monetario a 50 pb.
Sin embargo, la continua rigidez del mercado laboral y el nuevo aumento de las expectativas de inflación a largo plazo respaldan nuestra tesis de un objetivo terminal para los Fed Funds en el 6%. En términos de “gestión de riesgos”, la Fed aún reconoce que es mejor endurecer las condiciones monetarias más de lo necesario, que insuficientemente.
El riesgo de sobrecalentamiento en Estados Unidos es tan persistente, que el punto crucial es más alto de lo esperado por los mercados financieros.
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