J. Powell en Jackson Hole : la nueva revisión estratégica sugiere una mayor tolerancia a la inflación y una mayor aversión al desempleo

Los puntos más destacados giran en torno a 3 temas, a saber, el objetivo de inflación, el objetivo de empleo y la evaluación estructural de la economía estadounidense:

1. Primero, J. Powell formaliza el dispositivo AIT (Average Inflation Targeting), es decir, que la Fed ya no tiene como objetivo una inflación al 2%, sino una inflación media al 2%. Este ajuste sugiere un enfoque más tolerante frente a la inflación en la parte alta del ciclo. De hecho, si la inflación está por debajo del 2% en la parte baja del ciclo, entonces es normal e incluso deseable que se establezca por encima del 2% en la parte alta del ciclo sin tener que concluir que la economía se enfrenta un riesgo inflacionista que requiere un ajuste monetario. Si la Fed es más tolerante, también especificó que el rebasamiento por encima del 2% solo sería “moderado”.
2. En segundo lugar, para evitar dar la impresión de un mayor foco en la inflación y, por lo tanto, una menor ponderación en el empleo, la Fed también hizo un cambio retórico muy sutil sobre el empleo. La Fed evaluará la desviación del empleo máximo ya no como una “desviación” sino como un “ shortfall“, lo que indica una menor tolerancia a una situación de subempleo. Es importante destacar que el comunicado de prensa ahora se refiere a un objetivo “inclusivo” sobre el empleo, lo que significa que la Fed prestará más atención al tema de las desigualdades sociales y étnicas, incluyendo cada vez más una referencia a la evolución del empleo en comunidades afro y latinoamericanas.

3. Finalmente, la Fed actúa en la “nueva normalidad”, es decir, en un entorno de bajo crecimiento y bajos tipos de interés reales, lo que implica una política monetaria más a menudo confrontada con el límite de la “tasa cero” (“effective lower bound“). Como recordatorio, nuestra estimación del tipo de interés de referencia real estadounidense convergerá hacia 0 en los próximos meses.

Al final de esta revisión estratégica, la Fed revela una mayor tolerancia a la inflación, una mayor aversión al subempleo y una mirada más crítica a una evolución inclusiva de la tasa de desempleo. En general, el mensaje es más reflacionista. La pregunta ahora gira en torno a qué quiere decir la Fed con solo exceder “moderadamente” la inflación en la parte alta del ciclo.

 

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