Eurozona: dinamismo de la demanda interna vs cuasi-estancamiento de las exportaciones

Tras una fase de fuerte recuperación en 2017 y muy por encima de su potencial (con un PIB promedio de 0.7% por trimestre), el crecimiento se normalizó en la primera mitad de 2018 hasta 0.4% por trimestre; las encuestas empresariales de septiembre (PMI publicado el viernes pasado) predicen un ritmo de crecimiento del PIB similar en la segunda mitad del año (gráfico).

La pérdida de impulso observada hasta ahora ha sido causada en su totalidad por un entorno internacional menos boyante. Si bien las exportaciones netas contribuyeron positivamente al crecimiento del PIB en 2017 de casi la mitad, ahora pesan sobre la demanda global (gráfico). De hecho, la apreciación del euro en el pasado, la desaceleración de la demanda mundial y el aumento de las incertidumbres han contribuido a un crecimiento más moderado de las exportaciones.

Frente a este entorno exterior más difícil, la demanda interna se mantuvo dinámica (gráfico); las encuestas de septiembre ilustran que esta pérdida de impulso se limita al sector manufacturero (cuya expansión se basa en las exportaciones) mientras que la actividad en los servicios se mantiene dinámica (cuya expansión se basa en la demanda interna).

A menos que una caída en el nivel de incertidumbres refuerce el sentimiento económico general, éste debería pesar aún sobre el sector manufacturero; las tensiones comerciales han aumentado desde la primavera pasada, así como las incertidumbres políticas (Italia, Brexit …). Por otro lado, gracias al dinamismo de la economía interna visible a través de la actividad en el sector de servicios, la expansión debería continuar. Los datos detallados de las encuestas de septiembre apuntan a un crecimiento continuo del empleo y aumentos salariales que apoyarán el consumo de los hogares; asimismo, se acelerará el crecimiento de la inversión empresarial, como lo demuestra el alto nivel de capacidad de producción y la escasez de equipos (gráfico).

Esta ilustración también se puede encontrar en los comentarios de Mario Draghi durante el último consejo de política monetaria (el pasado 13/09); el presidente del BCE describe el crecimiento como sólido gracias a la dinámica de la economía doméstica, mientras que el entorno internacional es cada vez más complicado. Esta normalización del crecimiento (a la tasa actualmente observada) proviene de la política monetaria. Esta normalización será lenta, como ya informó Mario Draghi.

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