Fed: el rendimiento de la economía estadounidense requerirá más ajuste monetario

Al final del FOMC, la Fed mantuvo sus condiciones monetarias sin cambios con un rango de 5,25%-5,50% sobre los Fed Funds. Sin embargo, el tono es unánimemente “hawkish“:

• En primer lugar, la Reserva Federal tiene una visión claramente más positiva sobre el crecimiento, ya que ha revisado significativamente al alza sus previsiones para 2024-2025, con un crecimiento ahora cercano al “potencial” del 1,8%. En rueda de prensa, J. Powell justificó la resiliencia de la economía estadounidense por la mejora de los balances de los hogares y las empresas, y por un probable aumento del tipo neutral (o tipo de equilibrio) que reduce el carácter restrictivo de la política monetaria. El banco central ha revisado significativamente a la baja sus previsiones sobre la tasa de desempleo, que ahora permanecería “pegado” a su estimación a largo plazo del 4%.
• A continuación, la Fed revisó a la baja su proyección de inflación subyacente para este año, pero revisó al alza la previsión de inflación PCE básica para 2025, del 2,2 al 2,3% (esto posiblemente corresponde al impacto retardado sobre los alquileres del reciente repunte de los precios inmobiliarios).
• Finalmente, la pausa no significa un giro/inflexión en el tipo de interés de referencia. Por lo tanto, una sólida mayoría todavía espera otro aumento del tipo de interés de referencia para finales de año. Además, la Reserva Federal ha revisado significativamente el marco para los recortes de tipos en 2024, lo que indica que el listón ahora está más alto antes de considerar una bajada de tipos.

La intervención de J. Powell sugirió que los riesgos eran alcistas para el crecimiento, la inflación y el tipo neutral:

• A la luz de la implementación de la Ley Inflation Reduction Act (que impulsa la inversión en infraestructuras) y los primeros signos de mejora en las encuestas industriales, creemos que la Reserva Federal pronto podría enfrentarse a la cuestión de la reaceleración del crecimiento estadounidense. Ciertamente, las huelgas en la industria del automóvil y el government shutdown pueden afectar el crecimiento en el cuarto trimestre de 2023, pero, si es necesario, se recuperará del crecimiento en el siguiente trimestre.
• Powell reconoce que la Reserva Federal no debería poner demasiado énfasis en los movimientos a corto plazo de los precios de la energía, sugiriendo que todavía no ha descontado el reciente aumento de los precios del petróleo. Por otro lado, admite que la persistencia de los altos precios de la energía probablemente aumente las expectativas de inflación. En este sentido, es importante vigilar el precio del petróleo (que podría aumentar aún más si se reinicia la demanda industrial), el precio de las materias primas industriales y los indicadores de precios de los fletes (como el Baltic, BDIY Index).
• En cuanto al tipo neutral, las estimaciones se están revisando gradualmente al alza (7 de 18 banqueros centrales lo sitúan ahora por encima del 2,5%). Sobre todo, J. Powell reconoció que era muy posible que el tipo neutral fuera más alto. La próxima revisión al alza de la estimación del tipo neutral probablemente llevará a la Fed a no considerar más la posibilidad de bajar los tipos de interés de referencia en 2024.

Por lo tanto, no tenemos motivos para cambiar nuestro objetivo del 6% para los Fed Funds y todavía no prevemos un recorte de tipos el próximo año. En comparación con este escenario central, el riesgo va en aumento. Sobre todo, los mercados deben prepararse para considerar una aceleración de la deflación de los balances (“QT”, quantitative tightening) que puede constituir un compromiso entre “hawkish” y “dovish”.

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