Flash Macro – BCE: un anuncio de recalibración bien administrado y, ¿después?
Maryse Pogodzinski, Economista
Tras haber preparado bien a los mercados hace 10 días, el BCE anunció ayer que sus compras mensuales de activos se reducirán a 30.000M EUR a partir de enero de 2018 y hasta finales de septiembre 2018. El BCE no ha dado detalles de cuando abandonará definitivamente el QE. La decisión no fue unánime, pero hubo una gran mayoría que apoyaba la decisión de dejar el QE abierto (open-ended).
El famoso ” forward guidance ” no se ha modificado: el BCE se guarda la opción de ajustar su programa al alza en tamaño y/o en duración si fuese necesario. No subirá los tipos hasta bastante después del final del QE. Prolongará los MRO a 1 semana y los LTRO a 3 meses tanto como sea necesario, y por lo menos hasta el final del periodo de constitución de las reservas de 2019. Se conserva la política de reinversión por un periodo prolongado tras el final de las compras, y en cualqioer caso tanto tiempo como sea necesario.
Nuestro análisis: todas las opciones siguen abiertas incluso si ayer un consenso espontáneo se decantaba más por una nueva reducción del montante de compras a la mitad, hasta 15.000 M EUR mensuales y por un periodo prolongado de 3 meses hasta final de diciembre. Dicho eso, la opción de pasar a 0 directamente a finales de septiembre es factible (pasar de 60 a 30 hace que teóricamente sea posible pasar de 30 a 0).
Objetivamente, el BCE alargará su QE si el Euro se aprecia sensiblemente y cambia la trayectoria de inflación a la baja.
Actualmente, los datos macro son mejores de lo previsto (ej: confianza de la industria, gráfico más abajo) y nuestro escenario sobre la inflación subyacente es más favorable en este momento sin tener en cuenta el riesgo al alza actual que pesa sobre el crecimiento.
Técnicamente, el BCE se tendrá que enfrentar a las limitaciones de profundidad de los mercados más allá de septiembre de 2018 (sobre todo por Alemania).
Políticamente, las presiones sobre Mario Draghi van a aumentar; podemos empezar a sentir las discrepancias dentro del Consejo.
A tener en cuenta:
El BCE NO HA DADO DETALLES SOBRE LA COMPOSICIÓN FUTURA DE LAS COMPRAS (repartición entre deuda de gobierno y privada);
La reinversión se puede hacer hasta 2 meses antes del vencimiento.
El BCE va a publicar un calendario sobre los importes vencidos mensuales a 12 meses interanual a partir del 6 de noviembre.
La clave de la repartición en los programas de reinversión se mantendrá en líneas generales; hasta aquí el BCE se ha mostrado bastante tolerante en la aplicación de la regla en lo que se refiere a la clave de las reparticiones y por lo tanto podemos esperar un cierto grado de flexibilidad en la distribución de dichas reinversiones si el BCE lo cree necesario.
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