Flash Macro – FED : un balance de los riesgos con orientación alcista

El acta de la reunión de política monetaria de la Fed de mediados de Marzo arroja tres contenidos principales; dos serían hawkish, y uno dovish:

1.- La información sugiere que el balance de los riesgos tiene una mayor orientación al alza. Los banqueros centrales apuntan varios factores en este sentido: la economía norteamericana está en niveles de pleno empleo, cada vez hay más tensiones en algunos segmentos del mercado laboral, la inversión y el consumo podrían ser más dinámicas, las condiciones financieras han mejorado (sin ir más lejos los niveles de valoración de los mercados de renta variable también son considerados elevados por numerosos miembros), la economía puede beneficiarse de un plan de apoyo presupuestario y fiscal, y los riesgos sobre la coyuntura internacional han disminuido.

 

2.- Los banqueros centrales también plantearon la cuestión de la reducción del balance. Sobre el calendario: están planteando un ajuste de las políticas de compras de activos a finales de 2017, lo que por otro lado es incluso anterior a la fecha que contempla nuestro escenario (mediados 2018). En cuanto al universo: ajustarían la política de compras simultáneamente sobre los T-Notes y MBS. En lo relativo al procedimiento: la Fed anunciará explícitamente los ajustes y la frecuencia de los mismos, y nosotros entendemos que su preferencia será por un “phasing out” (que nosotros llamamos “reverse tapering”); o lo que es lo mismo, una progresiva ralentización de las nuevas inversiones para no cargar de volatilidad a los mercados

 

3.Los banqueros centrales también plantearon la cuestión de la reducción del balance. Sobre el calendario: están planteando un ajuste de las políticas de compras de activos a finales de 2017, lo que por otro lado es incluso anterior a la fecha que contempla nuestro escenario (mediados 2018). En cuanto al universo: ajustarían la política de compras simultáneamente sobre los T-Notes y MBS. En lo relativo al procedimiento: la Fed anunciará explícitamente los ajustes y la frecuencia de los mismos, y nosotros entendemos que su preferencia será por un “phasing out” (que nosotros llamamos “reverse tapering”); o lo que es lo mismo, una progresiva ralentización de las nuevas inversiones para no cargar de volatilidad a los mercados.

 

En conjunto, estas actas de la Fed confirman y refuerzan los puntos clave del escenario de Groupama AM sobre la política norteamericana: i) el próximo ajuste monetario tendría lugar en Junio ii) mantenemos un escenario de 3 subidas de los Fed Funds para 2017, y consideramos que el riesgo aquí es más bien de subida hasta 4 ajustes iii) el balance podría intervenir algo antes de lo que teníamos en mente, y si bien la reducción del mismo debería ser progresiva, esto favorecerá una recuperación de la prima por plazo o term premium.