Flash Macro – FED: Confianza a corto plazo… ajuste realista a largo plazo

Los elementos que han llamado nuestra atención del último FOMC en Septiembre fueron los siguientes:

1. 1. La Fed se mantiene muy confiada sobre las perspectivas de crecimiento: los huracanes influirán en el crecimiento del PIB de cara al tercer trimestre de 2017, si bien no modifican la trayectoria de crecimiento, la inversión reactiva las cifras de empleo y superan con creces los requerimientos para absorber nuevos partícipes en el mercado laboral.

2. Hay un fuerte consenso para retirar los Fed Funds en diciembre de 2017 (12 de 16 miembros), lo que sugiere que los gobernadores han ganado confianza con los últimos datos de inflación y que interpretan la caída en la dinámica de precios como un episodio temporal.

 

3. Si bien la trayectoria de la política monetaria convencional se mantiene sin cambios en 2017 y 2018, los miembros de la Fed han revisado notablemente a la baja el tipo neutral del 3% al 2.75%. En lugar de considerar este ajuste como “dovish”, en Groupama AM creemos que no es si no un ajuste ” realista “. En este sentido, nuestras proyecciones sobre el crecimiento potencial nos llevan a estimar que el tipo real neutro será del 0 – 0.5% para los 2 próximos años (gráfico 1), si bien el valor “terminal” de los Fed Funds será más cercano al 2-2.5% que al 3%.

 

4. Por último, el margen para ajustar la reducción de balance es muy alto, hasta el punto de que la Fed favorecería un recorte de los Fed Funds si fuese necesario más que recurrir al balance. Con todo, la Fed reconoce al mismo tiempo que el QE forma ahora parte de su “toolkit”.

Conclusion : estamos alineados con la Fed en el diagnóstico de crecimiento y sobre las perspectivas de ajustes monetarios para 2017-2018 (1 subida en diciembre y 3 eventos más en 2018). La fed no obstante se mantiene demasiado optimista sobre los tipos neutros, si bien el ajuste de ayer va en la dirección correcta. Por último, la brecha entre la Fed y los mercados se ha reducido considerablemente; por un lado los mercados han vuelto a poner después de diez días un ajuste monetario a corto plazo, y por otra parte la Fed ha revisado ayer su proyección a largo plazo. Una reducción de los diferenciales anticipados entre la Fed y los mercados constituye al fin y al cabo una buena noticia.

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