Groupama Cash Equivalent – Julio 2017
Primer semestre 2017
ACTIVOS BAJO GESTIÓN
En 2017, el fondo Groupama Cash Equivalent mantuvo el flujo de entradas que han marcado la vida del Fondo desde su lanzamiento. El interés de los inversores hizo que el tamaño del Fondo pasase de 430 a Eur 951 millones en 2016, teniendo de nuevo suscripciones netas por valor de Eur 1000 millones durante el primer semestre de 2017 y superando así los dos mil millones de Euros en activos gestionados a 30 de junio de 2017.
Source : Groupama Asset Management
ESTRATEGIAS DESTACADAS
Por un lado, el Groupama Cash Equivalent adoptó un posicionamiento capaz de beneficiarse de los comienzos de la normalización del entorno de tipos de interés mediante la implementación de posiciones tácticas cortas sobre el tipo alemán a 2 años que pasó del -0,95%, punto más bajo a finales de febrero, al -0,57%, a finales de junio. Por otro lado, los swaps de tipos de interés se pusieron en marcha en tres momentos diferenciados del primer semestre (vendedor Euribor a 3 meses / comprador tipos a 3 años). Esta estrategia resultó rentable especialmente al final del semestre con la subida de tipos. Por último, en previsión de un resultado positivo para los pro-euro en la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas, el fondo invirtió en un bono francés 2020 que funcionó muy bien tras la primera votación.
Source : Bloomberg, Groupama Asset Management
En febrero, los gestores invirtieron en bonos con vencimiento 3 años de emisores como Banca Popolare di Vicenza, Veneto Banca y Banca Monte dei Paschi, los tres contaban con garantía explícita del gobierno italiano. Asimismo, hay que tener en cuenta que éstos heredaron la calificación de crédito BBB + de su avalista. Por otro lado, la mitad de esta exposición a bancos italianos estaba cubierta por una venta de futuros italianos con vencimiento a 3 años. Esta estrategia nos permitió aprovechar de la prima de rentabilidad de alrededor de 50 puntos básicos de media y protegernos parcialmente del riesgo italiano. La contracción del “spread” (diferencia de tipos entre el título bancario y soberano) nos permitió asimismo generar rentabilidades para los partícipes.
Source : Bloomberg
En conjunto, la sensibilidad de tipos se mantuvo baja a lo largo del primer semestre, mientras que la sensibilidad de crédito fue más ofensiva para obtener las primas ofrecidas por algunos emisores en el universo del Crédito.
En este sentido, el peso de la cartera en bonos con interés variable o FRNs fue creciendo a lo largo de los meses, sobre todo en la parte larga de la cartera (tramo 2-3 años). Este movimiento permite protegernos del riesgo de tipos de interés y ser más agresivos en la parte de Crédito. Dentro de esta parte de la cartera invertida en FRNs, seguimos diversificando con aproximadamente un 1% de la cartera en emisiones en dólares que mantienen su atractivo incluso después de la cobertura de divisas.
POSICIONAMIENTO Y PERSPECTIVAS
A finales de junio, la sensibilidad de tipos se mantiene en niveles prudentes (WAM (1) de 105 días). La sensibilidad de crédito es por otro lado algo mayor (WAL (2) de 382 días), posicionamiento adoptado por la gestión a pesar de las fuertes suscripciones vividas por el fondo a lo largo de los primeros seis meses del año.
Por otro lado, con las expectativas de inflación actuales, creemos que a día de hoy el riesgo de tipos es más de subida que de bajada. Mantenemos un peso importante de instrumentos de tipos variables (alrededor del 30% del Fondo) siendo también activos en el mercado primario para limitar el impacto de una posible subida de tipos.
La intención es aprovechar nuestras estrategias de Tipos para obtener rentabilidades positivas en los próximos meses. Por ejemplo, recientemente hemos incrementado nuestras posiciones cortas en tipos (3) vía 2 años alemán. Si bien el Banco Central Europeo podría posponer sus decisiones incluso durante el verano, creemos que la dialéctica de la Institución de Frankfurt debería ser más optimista en términos de crecimiento e inflación en septiembre, justificando así un ajuste en los términos de su programa de adquisición de activos. Esto nos invita a mantener nuestras posiciones en los Swaps de Tipos. Por otro lado, también mantenemos un posicionamiento prudente sobre los tipos italianos. Por último, tenemos una posición sobre papel español a 1 año.
En la parte de Crédito, nos esforzamos por encontrar bonos atractivos en el segmento 2-3 años (21% de la cartera) y así orientar la cartera hacia compañías de países periféricos con sólidos fundamentales de cara a obtener rendimientos extra.
(1) WAM (Weighted Average Maturity) : Vencimiento medio ponderado
(2) WAL (Weighted Average Life) : Vida media ponderada
(3) Short Taux: venta de Futuros de Tipos para beneficiarnos de una subida de tipos
RENTABILIDADES
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Source : Bloomberg, Groupama Asset Management
Para su información, los riesgos asociados con los fondos son el riesgo de interés, riesgo de crédito, riesgo de cambio, riesgo de liquidez, el riesgo de pérdida de capital, riesgo de contraparte, riesgo ligado a los derivados y riesgo relacionado con el uso de los valores especulativos.
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