Hacia un nuevo régimen de inflación y crecimiento, favorable a los activos “de riesgo”

La primera respuesta a la crisis sanitaria fue un cierre virtual, durante varias semanas y en todo el mundo, de la actividad económica.

Después, para hacer frente a la emergencia, los gobiernos de los países desarrollados inyectaron ingresos lo que se tradujo en un aumento de la deuda pública entre 10 y 30 puntos del PIB según el país. “En resumen, es un ‘shock de demanda positivo’ que lleva a un cambio de régimen sobre el crecimiento y la inflación.” añade Christophe Morel.

Tres apalancamientos de crecimiento: retraso de existencias, de consumo y de inversión

Los hogares y las empresas participarán simultáneamente en esta recuperación excepcional a través de tres canales de transmisión. Por un lado, la necesidad de reponer existencias históricamente bajas. Mecánicamente, esta reconstitución se traducirá en producción y, por tanto, en crecimiento.

Por otro lado, con las recientes medidas de restricción sanitaria, los hogares han acumulado ahorros “forzosos”. Esta “reserva” de ahorro representa, respectivamente, el 11% y el 7% del PIB en Estados Unidos y en la zona euro. Incluso con suposiciones prudentes sobre cómo los hogares pueden usar estos ahorros, el consumo seguramente será fuerte.

Finalmente, notamos una conciencia de las necesidades de inversión, las cuales son considerables en salud, educación, infraestructura y transición ambiental. “Esto requerirá nuevamente un impulso público, lo que llevará a las empresas a invertir. El horizonte se alarga.” constata Christophe Morel.

Un régimen de inflación persistentemente más alto

Así, las fuerzas desinflacionistas observadas en los últimos años se ven contrarrestadas por la aparición de fuerzas inflacionistas tanto coyunturales como estructurales. Coyunturales, porque hay una inflación cíclica ligada a una demanda mayor que a la oferta. Por un lado, un “boom” del consumidor financiado por un exceso de ahorro y, por otro, existencias insuficientemente repuestas. Esta brecha se cerrará en parte mediante un ajuste al alza de los precios.

Desde un punto de vista estructural, la transición ambiental también fomenta la reflación. “El precio de las energías contaminantes debe subir para incentivar la sustitución. Esto se traduce en un riesgo alcista sobre las materias primas energéticas (petróleo, carbón, gas e incluso electricidad). Mientras no haya suficiente disponibilidad de energías renovables, la transición energética alimentará la inflación.” analiza Morel. Al igual que el nuevo orden geopolítico, es decir, el objetivo de los principales países de recuperar la independencia estratégica. Esta tendencia provocará paulatinamente la relocalización “regional” de las cadenas de valor, provocando un aumento de los costes salariales.

“Por todas estas razones, consideramos un régimen de inflación persistentemente más alto, por encima de los objetivos de los bancos centrales, obligándolos a hacer ejercicios de “contorsión” para no acelerar el endurecimiento monetario que sería perjudicial para la estabilidad de los mercados financieros.” añade.

Inflación indexada, bonos convertibles y valores de crecimiento

Este escenario milita a favor de las denominadas clases de activos de riesgo o particularmente expuestas a tendencias reflacionistas. Este es el caso de los bonos ligados a la inflación, valores cuyo rendimiento potencial es directamente “sensible” a las fuentes de inflación.

En Groupama Asset Management consideramos que estos valores son atractivos, en particular por la protección que pueden proporcionar en el marco de carteras de bonos soberanos o de crédito con grado de inversión. “Los índices de inflación representan un fuerte baluarte potencial contra la erosión de los rendimientos en los mercados monetarios y de renta fija tradicionales. Nos gustan los valores con vencimiento  1 a 5 años, con una fuerte diversificación internacional” añade Julien Moutier.

Debido a sus propiedades intrínsecas, los bonos convertibles también muestran algunas fortalezas en un régimen de inflación sostenida. “Históricamente, los bonos convertibles tienden a rendir durante épocas de tipos al alza. La evolución de estos valores se correlaciona con la de la renta variable o el crédito high yield, en cambio, muy poco con los mercados de renta fija“, observa Jean Fauconnier, responsable de gestión convertible.

Además, los bonos convertibles pueden proporcionar una buena protección para las carteras debido no solo a su convexidad (históricamente, estos valores son menos sensibles a los ciclos bajistas que a los ciclos alcistas), sino también a su vencimiento: “los convertibles más largos son alrededor de 7 años, lo que deja poco margen para el riesgo de empinamiento. Nos gustan especialmente los emisores de la economía verde y el sector tecnológico. Estos depósitos recientes están creciendo y ofrecen nuevas oportunidades de inversión“, explica Jean Fauconnier.

 

Por último, Groupama Asset Management mantiene sus convicciones sobre determinados temas bursátiles. Con una inflación elevada pero sin cambios bruscos, las tendencias a largo plazo de innovación en salud, la economía digital, la transición energética, la escasez de recursos y los nuevos modelos de consumo deben seguir siendo relevantes globalmente e impulsar el crecimiento de las empresas mejor posicionadas. “Identificamos empresas cuya capacidad para crear valor está ‘protegida’ por su capacidad para reinventar su posicionamiento, para alterar su industria o, más ampliamente, para revolucionar la sociedad. De esta forma consiguen imponer su poder de fijación de precios*“, explica Philippe Vialle, gestor de renta variable internacional.

 

En definitiva, la selección de valores de crecimiento sigue siendo un eje de inversión estructural como concluye Stéphane Fraenkel, Director adjunto de renta variable & convertibles: “a medio y largo plazo, estamos convencidos del potencial de crecimiento rentable de las empresas en las que invertimos. ¡Su condición de líder en su segmento así como el fuerte crecimiento que esperamos les ofrece un apalancamiento importante para imponer sus precios y mejorar su rentabilidad!”.

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*Poder de fijación de precios: la capacidad de determinadas empresas de “imponer” sus precios de venta gracias, entre otras cosas, a un posicionamiento exclusivo o líder en el mercado, capacidades de innovación distintivas (I + D, marketing, productos), una gama disruptiva de servicios y productos o barreras a la entrada altas. Estas opciones son generalmente favorables a la generación de márgenes de beneficio elevados y / o sostenibles.

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