Japón: un BoJ más “dovish” pero no parece factible una inminente nueva flexibilización monetaria

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El gobernador del Banco de Japón (BoJ) Haruhiko Kuroda dio un discurso en el Parlamento el pasado martes 19. En respuesta a una pregunta de un parlamentario, dijo que el banco central estaría dispuesto a ampliar su sistema monetario actual si la trayectoria del yen hacía "descarrilar" el crecimiento y la convergencia de la inflación hacia su objetivo del 2 %.

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Thuy Van Pham, Economista Mercados Emergentes

El gobernador del Banco de Japón (BoJ) Haruhiko Kuroda dio un discurso en el Parlamento el pasado martes 19. En respuesta a una pregunta de un parlamentario, dijo que el banco central estaría dispuesto a ampliar su sistema monetario actual si la trayectoria del yen hacía “descarrilar” el crecimiento y la convergencia de la inflación hacia su objetivo del 2 %. Las palabras parecen más “dovish”, lo que inmediatamente provocó un debilitamiento del yen frente al dólar y una relajación de los tipos de interés japoneses a largo plazo.

Creemos que hay que ser prudentes. Es cierto que el contexto nacional e internacional justifica las palabras del gobernador del BoJ. Sin embargo, no auguran una inminente flexibilización de la política monetaria del BoJ. Su margen de maniobra es de hecho limitado:

  • En la forma: el Sr. Kuroda reafirmó que el BoJ tenía varias herramientas a su disposición, incluidas una bajada de los tipos a corto y largo plazo, un fortalecimiento de las compras de activos o la aceleración de la creación monetaria. Sin embargo, creemos que con los tipos de interés negativos y en manos de casi el 45% del mercado de bonos y del 80% del mercado de ETF, el BoJ solo podrá ampliar su sistema monetario principalmente a través de los precios y especialmente a través de un objetivo de tasas de rendimiento más allá del vencimiento a 10 años. Esto es lo que ha argumentado el disidente del Comité, el Sr. Kataoka, desde su llegada en julio de 2017;
  • En el “timing”: con un margen de maniobra limitado, el BoJ no intervendrá de inmediato por dos razones: 1 / debe mantenerse a la espera en la medida en que los principales riesgos para la economía no se hayan manifestado completamente (por ejemplo, los conflictos comerciales con Estados Unidos) o estén por llegar (la segunda subida del IVA prevista para octubre de 2019); 2 / debe permanecer atento a la necesidad de vigilar la evolución futura de los riesgos financieros asociados a la prolongada presión a la baja sobre los beneficios de las instituciones financieras como resultado de los bajos tipos de interés. El Sr. Kuroda también destacó en su discurso ante el Parlamento que: “Hagamos lo que hagamos, tendremos que evaluar cuidadosamente los beneficios y los costes de la medida en términos del impacto en la intermediación financiera y funcionamiento de los mercados”.

 

Como conclusión, mantenemos nuestro escenario. En este momento, el BoJ no tiene ninguna razón para cambiar su estrategia monetaria actual. Su objetivo final, una inflación del 2%, está lejos de alcanzarse y no se cumplen las condiciones necesarias para alcanzar este objetivo. Por otro lado, la probabilidad de una amplificación del dispositivo ciertamente ha aumentado con la lenta convergencia de la inflación hacia su objetivo, el deterioro de las perspectivas de crecimiento y las incertidumbres que pesan sobre el entorno internacional y que probablemente apoyen el yen. Sin embargo, este cambio no es inminente. El BoJ probablemente esperará al impacto de la segunda subida del IVA en octubre de 2019 en los precios, pero también en el crecimiento, para posiblemente reflexionar sobre un cambio en su estrategia. Parece que el mensaje del Sr. Kuroda va en esta dirección: el BoJ no relajará por el momento su política monetaria ultra acomodaticia, simplemente está listo por si fuera necesario.

 

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