La subida del precio de las materias primas es coyuntural y no estructural

Algunos analistas opinan que el período post-Covid estará marcado por un aumento estructural de las materias primas, incluso citando la perspectiva de un “superciclo” alcista. En el análisis económico, el término “superciclo” se refiere a un fenómeno de largo plazo: esto corresponde a un ciclo que dura entre 20 y 70 años (es decir, fases ascendentes de entre 10 y 35 años) asociado con un desarrollo fundamental mayor, del tipo revolución tecnológica. Al hacerlo, los “superciclos” incluyen los ciclos de inversión de Kuznets (que duran entre 15 y 30 años) y los ciclos de innovación de Kondratieff (que duran entre 40 y 60 años).

Hemos determinado los “superciclos” de las materias primas¹ y nuestro análisis nos lleva a dos observaciones:

• Por un lado, estos ciclos han sido claramente más sincrónicos desde la década de 1970 (gráfico 1).
• Por otro lado, detectamos 3 “superciclos” alcistas en las materias primas industriales durante los últimos 120 años, a saber i) a principios del siglo XX debido a la industrialización de la economía estadounidense, ii) en el período 1950 -1980 con la reconstrucción de la posguerra en Europa y la expansión de la economía japonesa, y finalmente iii) en 2000-2010 con la industrialización de China y su integración en el comercio mundial (gráfico 2).

Este último “superciclo” alcista de 2000-2010 es, por lo tanto, demasiado reciente para que se active uno nuevo en el corto plazo. El gráfico 1 incluso sugiere que las materias primas se encuentran en una fase estructural bajista. La hipótesis de un “superciclo” alcista, especialmente en las materias primas industriales, es aún más dudosa dado que los factores que desencadenaron precisamente los ciclos alcistas anteriores no están en su lugar. De hecho, no hay perspectivas de que surja una nueva potencia industrial, ni siquiera una necesidad de reconstrucción tras destrucciones masivas de infraestructuras.

Si bien la tesis de un superciclo no nos parece la más probable, esto no contradice el alza “coyuntural” de los precios de las materias primas. De hecho, los impulsos presupuestarios excepcionales, particularmente en Estados Unidos (gráfico 3) y sobre todo, la perspectiva de planes de infraestructura (en Europa y al otro lado del Atlántico) constituyen un vigoroso apoyo al alza de los precios de las materias primas industriales, y por arbitraje, en la mayoría de los demás productos básicos.

1 : en la práctica, hemos aplicado la denominada metodología ACF de Christiano & Fitzgerald (2003) sobre un universo de 41 materias primas observadas durante el período 1900-2019. Luego, los superciclos por categoría principal de materias primas (metales preciosos, productos agrícolas, etc.) se deducen por un análisis de componentes principales. Bibliografía: Cuddington & Jerrett (2008, https://www.imf.org/external/pubs/ft/staffp/2008/04/pdf/cuddington.pdf), Erten & Ocampo (2013, https://www.un.org/esa/desa/papers/2012/wp110_2012.pdf).

 

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