FED: Los banqueros centrales no bajan la guardia
Mantenemos nuestra dotación de 50 puntos básicos de subida adicional de los Fed Funds para la primavera de 2024: 25 puntos básicos justificados por los riesgos al alza sobre la inflación y los riesgos a la baja sobre el crecimiento, y 25 puntos básicos provenientes de la revisión al alza del tipo de interés de referencia "neutral". Sin embargo, el apalancamiento se sitúa ahora más en el lado del balance: las Actas también señalan que la política monetaria no convencional no es sólo un dispositivo para garantizar la estabilidad financiera, sino que también es "parte de las herramientas que permiten alcanzar objetivos macroeconómicos".
En general, los últimos datos no permiten a los banqueros centrales estadounidenses bajar la guardia:
- la tensión en el mercado laboral sigue siendo excepcional, con un exceso de demanda de mano de obra respecto de la oferta de 3,3 millones (curva roja en el gráfico 1); Esta tensión sugiere que el riesgo de inflación salarial está aumentando (curva verde en el gráfico 1).
- La publicación del dato de inflación IPC en septiembre sorprendió al alza, al igual que la evolución de la inflación “mediana” seguida de cerca por la Reserva Federal (gráfico 2).
- La revisión de las cifras de ahorro nos llevó a reevaluar al alza el “colchón de ahorro” de casi 450 mil millones de dólares, que actualmente asciende a 600 mil millones de dólares (área del gráfico 3); esta reserva de ahorro adicional respalda el consumo.
Además, las actas del FOMC de septiembre muestran que, para la Reserva Federal, los riesgos al alza para la inflación se han fortalecido. De hecho, el aumento confirmado del precio del petróleo puede hacer que la inflación sea más persistente de lo esperado, el repunte de los precios inmobiliarios inyectará inflación futura en el componente de “alquiler” y el aumento de los precios de los transportes puede limitar la caída de la inflación de los bienes.
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
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Sin embargo, las recientes tensiones sobre los bonos y el entorno geopolítico pueden alentar a la Reserva Federal a “pasar su turno” en la reunión del FOMC de noviembre.
Las condiciones financieras se han vuelto tensas para la economía estadounidense desde principios de septiembre: los tipos a largo plazo han aumentado unos 50 puntos básicos, los mercados bursátiles han caído alrededor de un 5%, el dólar se ha apreciado un 2% y los diferenciales de crédito se han reducido (por ejemplo, 10 puntos básicos para un crossover Investment Grade). En definitiva, las condiciones de financiación son más desfavorables si combinamos las condiciones financieras de los mercados con las condiciones de los préstamos bancarios (gráfico 4). Además, varios banqueros centrales (P. Jefferson, Waller, L. Logan, M. Daly y Kashkari) han interpretado la tensión sobre los rendimientos de los bonos como un ajuste monetario que podría frenar la economía.
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
Mantenemos nuestra dotación de 50 puntos básicos de subida adicional de los Fed Funds para la primavera de 2024: 25 puntos básicos justificados por los riesgos al alza sobre la inflación y los riesgos a la baja sobre el crecimiento, y 25 puntos básicos provenientes de la revisión al alza del tipo de interés de referencia “neutral”. Sin embargo, el apalancamiento se sitúa ahora más en el lado del balance: las Actas también señalan que la política monetaria no convencional no es sólo un dispositivo para garantizar la estabilidad financiera, sino que también es “parte de las herramientas que permiten alcanzar objetivos macroeconómicos”.
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