Perspectivas de inversión 2021 : Confiando en los activos “de riesgo”, Groupama AM vuelve a ponderar la sensibilidad al ciclo de sus carteras
Según un fenómeno de "elasticidad coyuntural" bastante fuerte, las previsiones apuntan a un retorno a los niveles de crecimiento anteriores a la crisis sanitaria, para septiembre de 2021 al otro lado del Atlántico y diciembre de 2022 en la zona euro.
Desde un punto de vista fundamental, el escenario macroeconómico que preveemos en Groupama Asset Management favorece una marcada recuperación del crecimiento en Europa, una vez que se inicie el desconfinamiento y la relajación de las medidas sanitarias. Según un fenómeno de “elasticidad coyuntural” bastante fuerte, las previsiones apuntan a un retorno a los niveles de crecimiento anteriores a la crisis sanitaria, para septiembre de 2021 al otro lado del Atlántico y diciembre de 2022 en la zona euro. “Hasta entonces, las economías seguirán estando fuertemente respaldadas por el estímulo fiscal de los gobiernos y el apoyo monetario de los bancos centrales.” afirma Gaëlle Malléjac, Directora de Inversiones en Groupama Asset Management.
En este contexto, los mercados de bonos soberanos y corporativos deberían ser administrados por los bancos centrales, lo que ayudaría a mantener la presión a la baja sobre el nivel de los tipos de interés. “Las políticas de compra de activos monetarios, los tipos persistentemente bajos y las bajas rentabilidades justifican el atractivo de los activos llamados de riesgo. Estos últimos siguen mostrando un alto potencial de rentabilidad en términos relativos.”
2021: las políticas monetarias, una y otra vez factores de apoyo para activos de riesgo
Más concretamente, los tipos de interés parecen atrapados entre, por un lado, las perspectivas de recuperación de la combinación crecimiento-inflación y, por otro, del voluntarismo de los bancos centrales, al menos hasta finales del año 2022. “Los bonos deberían cambiar poco en los próximos doce meses, manteniéndose en niveles muy bajos.” anticipa Gaëlle Malléjac. En el segmento de bonos corporativos, las tendencias se deben a factores técnicos, como las compras de títulos del BCE en apoyo de la clase de activos en Europa, y fundamentales, con un deterioro de los balances corporativos en el contexto sanitario actual. De hecho, las empresas han visto caer sus resultados y aumentar sus deudas. Esto debería materializarse en un pico de las tasas de default, que se espera que sea del 8,4% en marzo de 2021 a nivel mundial y del 5,7% en Europa (frente al 4,1% y 3,5% respectivamente en medias históricas).
Sin embargo, las perspectivas para los bonos corporativos siguen siendo sólidas gracias a la acción de los bancos centrales. En el caso del BCE, los programas de compra de PEPP y CSPP * de la institución ascienden, según nuestras estimaciones, a una media de 10.000 millones de euros de deuda corporativa cada mes. “La política de compra de activos del BCE es muy fuerte, especialmente en el mercado primario europeo, con una absorción de casi un tercio de las emisiones del universo de bonos corporativos elegibles.” Este catalizador explica la tendencia a la contracción de los spreads de crédito, que deberían volver a mínimos históricos.
En los mercados bursátiles, los niveles de valoración son generalmente elevados, en términos absolutos. Pero en comparación con otras clases de activos y tipos libres de riesgo, la clase de activos sigue siendo atractiva. “Mantenemos una lectura constructiva de los mercados de renta variable, dada su orientación positiva a medio plazo. El movimiento de elasticidad coyuntural y la recuperación del consumo de los hogares tras las medidas de confinamiento, deberían apoyar el crecimiento de los mercados bursátiles” precisa Gaëlle Malléjac. Para 2021, el potencial de recuperación de la renta variable parece mayor en Europa que al otro lado del Atlántico en la medida en que las economías “físicas” (industriales y cíclicas, más bien características del Viejo Continente) serán más sensibles a la recuperación que las economías “digitales” (más característico de Estados Unidos).
Equilibrar la sensibilidad al ciclo, mediante un enfoque selectivo de los valores
Ante estas perspectivas, Groupama Asset Management mantiene una estrategia de inversión favorable a los activos de riesgo y la búsqueda de rentabilidad. A través de una alta selección de valores, el equipo de gestión desea volver a ponderar la sensibilidad global al ciclo de las carteras.
“En el mercado de bonos corporativos, favorecemos la sobreexposición con una sensibilidad positiva a la beta del mercado. Aprovechamos los movimientos de volatilidad para fortalecer nuestra exposición. En términos de selección, mantenemos exposición tanto a sectores de alta visibilidad (Utilities / Telecomunicaciones) como a deuda híbrida, corporativa y financiera, por su atractivo carry y la sólida solvencia de los emisores seleccionados.
Además, ahora nos estamos reposicionando gradualmente hacia valores en sectores cíclicos (industrias de base, construcción, energía, automoción) y valores en sectores que se benefician de los planes de estímulo gubernamentales.” detalla Gaëlle Malléjac.
En los mercados de renta variable, el equipo selecciona valores que se benefician de tendencias estructuralmente favorables, impulsadas en particular por la innovación o el crecimiento de nichos. “Identificamos empresas con alto potencial en los sectores de innovación (IT, digital, hardware o especialistas en 5G), salud y biotecnología o incluso infraestructuras (utilities, bienes de equipo) que tienen un papel importante que jugar en las transiciones ambiental y digital y serán apoyados por los planes de recuperación.” Los valores cíclicos que serán sensibles al impacto positivo del desconfinamiento también han sido reponderados en las carteras desde el verano pasado. Se trata de empresas europeas, por ejemplo de los sectores de la construcción, química y automoción, que se beneficiarán del efecto aplazamiento, parcial o total, de las compras de consumo de los agentes económicos.
“Finalmente, también identificamos oportunidades en valores expuestos a mercados emergentes, particularmente asiáticos y chinos. Apuntamos a valores sensibles al consumo (automoción, lujo, licores). En una perspectiva a medio plazo, favorecemos a las empresas con modelos de negocio a nivel local o multilocal más que global. Estos valores serán menos sensibles a los riesgos en las cadenas de suministro y a los problemas ambientales y se beneficiarán del regreso a la regionalización del comercio. Este aspecto estructural será cada vez más decisivo.” concluye Gaëlle Malléjac.
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*PEPP : “Pandemic Emergency Purchase Programme”, Programa de compra de activos de emergencia ante la pandemia / CSPP : “Corporate sector purchase program”, Programa de compra de bonos emitidos por empresas.
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