Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
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2. La inflación repuntando por factores temporales
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En solo dos meses, la inflación en EE. UU. subió del 2,4% al 3,8% interanual, con la energía contribuyendo un 1,1%. Más allá del impacto del aumento de los precios del petróleo, la desinflación del componente básico, excluyendo energía y alimentos, se ha detenido por tres razones principales (gráfico 4). Primero, y no es de extrañar, el componente del "alquiler" contribuyó de forma inusualmente fuerte a la inflación de abril debido a un efecto estadístico único. En segundo lugar, los aumentos de aranceles continúan extendiéndose a ciertos segmentos de bienes manufacturados (muebles, equipos de audio y vídeo, joyería y electrodomésticos). En tercer lugar, el desarrollo de la IA está ejerciendo presión sobre algunas cadenas de valor tecnológicas, en particular los componentes de la memoria de ordenadores, contribuyendo así al aumento del precio de los ordenadores y equipos electrónicos (gráfico 5). Sin embargo, seguimos creyendo que el proceso desinflacionario debería reanudarse gradualmente en los próximos meses, gracias a una moderación en la contribución de los alquileres y a la relajación gradual de los efectos de los aranceles.

Fuente: Bloomberg – Cálculos : Groupama AM
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3. La productividad sigue en aumento, sin superar las expectativas

​​​​​​​La productividad laboral por hora sigue en tendencia al alza, con un aumento de casi un 3% interanual en el primer trimestre de 2026. Comparando las cifras de productividad con las expectativas del Consenso, emergen tres hechos salientes (gráfico 6): (i) las expectativas a 10 años del Consenso siguen siendo modestas en un 1,8%; (ii) el aumento de la productividad no es excesivo en esta etapa; y (iii) la realidad siempre supera las expectativas. Nuestro análisis fundamental del impacto disruptivo de la IA sugiere que esta tendencia alcista probablemente continuará.

Fuente: Bloomberg – Cálculos : Groupama AM
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4. Las condiciones financieras siguen siendo el principal punto de fragilidad
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El principal "eslabón débil" de la economía estadounidense sigue siendo su alta sensibilidad a las condiciones financieras. El aumento pasado de los tipos de interés sigue teniendo efectos restrictivos, con un incremento de los tipos de impago en todos los segmentos de crédito a los hogares. Las tensiones son especialmente visibles en las tarjetas de crédito y los préstamos para coches, donde los tipos de impago están en máximos históricos (gráfico 7).

Fuente: Bloomberg – Cálculos : Groupama AM

En conclusión, seguimos creyendo que la economía estadounidense sigue siendo capaz de absorber el impacto de los precios más altos del petróleo. Por otro lado, sigue siendo vulnerable a un endurecimiento de las condiciones financieras, especialmente a un aumento de los tipos a largo plazo y a una corrección pronunciada en las acciones. Ni la economía ni los mercados bursátiles están en posición de tolerar una subida de los tipos a largo plazo. Por eso seguimos creyendo que existe un "techo" en la subida de tipos. En caso de que los tipos a largo plazo sigan subiendo, esto probablemente conduciría a una corrección en los activos de riesgo que "forzaría" un efecto de segunda ronda para aliviar los tipos de interés.

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