1. En varios aspectos, la reunión de la Fed sugiere un sesgo más restrictivo en la orientación de la política monetaria. Kevin Warsh se ha comprometido a devolver la inflación a su objetivo del 2% tras cinco años consecutivos por encima. Por otra parte, la previsión de la inflación subyacente para finales de 2026 se ha revisado significativamente al alza, pasando del 2,7% al 3,3%. Sobre todo, nueve de dieciocho banqueros centrales contemplan ahora una subida de los tipos de interés de referencia este año.
2. Dado que K. Warsh no ha comunicado su propia trayectoria para los tipos de interés de referencia, el equilibrio actual de nueve votos contra nueve lo convierte en el banquero central «marginal», es decir, aquel con la capacidad de inclinar la decisión final. Por lo tanto, ¿cuál es su lectura de la situación?

Las herramientas analíticas. El desglose de la inflación muestra que proviene principalmente de factores de oferta más que de factores de demanda (gráfico 6). Por lo tanto, un endurecimiento monetario sería poco eficaz para contrarrestar un choque de oferta negativo. Ante la ausencia de efectos de segunda ronda, la Fed dispone de cierto margen para esperar. De hecho, la pertinencia de una subida de los tipos de interés de referencia en 2026, seguida de un flexibilización ya en 2027, puede cuestionarse legítimamente.

Durante la rueda de prensa, precisó en particular qué informaciones considera poco relevantes y a cuáles otorga una importancia especial. Se mostró crítico con las estadísticas oficiales basadas en encuestas, cuyas tasas de respuesta suelen ser insuficientes. Por el contrario, concede un gran valor a los indicadores en tiempo real elaborados por organismos privados, a las señales enviadas por los mercados financieros y a las herramientas analíticas. A la luz de estos tres conjuntos de información, deducimos que mantiene la confianza en la continuidad del proceso de desinflación:

Los datos en tiempo real.Los indicadores tipo «truflation», que miden la inflación a partir de la observación de precios en línea, muestran que la inflación de los bienes vuelve a bajar (gráfico 1), que la inflación de los servicios sigue desacelerándose, impulsada especialmente por el componente de «alquileres» (gráfico 2), y que la inflación subyacente se está normalizando (gráfico 3). Los datos salariales agregados publicados por Indeed también confirman la moderación de los salarios (gráfico 4).Señales de mercado.Los puntos de equilibrio de inflación (inflation breakevens) siguen enviando un mensaje tranquilizador respecto a las expectativas de inflación a medio y largo plazo. Esta lectura se ve corroborada por nuestro indicador adelantado de inflación, construido exclusivamente a partir de datos financieros procedentes de los mercados de renta variable, renta fija, divisas y materias primas (gráfico 5). Además, si se confirmara el acuerdo diplomático que se contempla actualmente, la caída de los precios del petróleo contribuiría a prolongar esta dinámica favorable.

Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM

Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM

3. En varios elementos, su visión rompe con las prácticas actuales:
   
   1. Papel de los mercados financieros. K. Warsh considera que los mercados son más eficientes cuando son libres de deducir por sí mismos la trayectoria de la política monetaria, sin verse sesgados por los discursos orientados de los banqueros centrales.
      
   2. Comunicación de la Fed. Se cuestionará el conjunto de las herramientas de comunicación (comunicado de política monetaria, rueda de prensa, discursos, actas o incluso los dot plots). En particular, K. Warsh considera que los puntos (dots) sobre la trayectoria futura de los tipos oficiales pierden relevancia rápidamente en un entorno económico cambiante. La reducción del comunicado, de la declaración introductoria y de la propia rueda de prensa sugiere que ya ejerce una influencia importante en esta materia. Por lo tanto, es muy probable que los dots desaparezcan de aquí a finales de 2026. Tal evolución podría aumentar la volatilidad de los mercados, especialmente en torno a las reuniones de política monetaria, y contribuir a un aumento de la prima de término en los bonos.
      
   3. ​​​​​​​Impactos macroeconómicos de la IA. K. Warsh considera la IA como el fenómeno tecnológico más disruptivo que ha observado en su carrera. Según él, la IA impulsa actualmente la demanda y, por consiguiente, el componente cíclico de la inflación. Sin embargo, parece convencido del choque de oferta positivo y de las consecuencias desinflacionistas derivadas de un aumento de la productividad.
4. En esta etapa, mantenemos nuestro escenario central de política monetaria. No se puede excluir una subida de los Fed Funds si la inflación no se desacelera lo suficientemente rápido. No obstante, seguimos pensando que el proceso de desinflación debería reanudarse en el segundo semestre, lo que permitiría a la Fed mantener sus tipos oficiales sin cambios en 2026, antes de un nuevo ciclo de flexibilización en 2027.