El BCE opta por subidas de tipos ante el riesgo inflacionario, pero sin señales de un ciclo restrictivo

Como se anticipaba ampliamente, el Consejo de gobernadores decidió subir los tipos de interés de referencia en 25 puntos básicos, dejando el tipo de depósito, el tipo de refinanciación y el tipo de facilidad en 2,25%, 2,40% y 2,65% respectivamente. El BCE ha favorecido un enfoque de "gestión de riesgos" y ha optado por una subida de tipos ante el riesgo inflacionario, a pesar de la falta de datos salariales adicionales y un entorno altamente incierto. Las proyecciones actualizadas (véase la tabla) muestran una inflación a corto plazo más alta, pero un retorno al objetivo del 2% en 2028. ElBCE mantiene su enfoque "data dependant", reunión por reunión, y no se compromete con una trayectoria de tipo concreta por adelantado.

Cabe recordar:

• La subida de tipos fue unánime y motivada por las crecientes presiones inflacionarias y la necesidad de asegurar que las expectativas de inflación se mantengan firmemente ancladas: el cambio hacia una política monetaria más restrictiva puede explicarse por la aceleración de la inflación derivada de la guerra en Oriente Medio. De hecho, los aumentos de precios alcanzaron el 3,2% en mayo, el punto más alto desde 2023. Detrás de este aumento, sobre todo los precios de la energía, han subido más de un 10% en un año, mientras aún estaban en fase de contracción a principios de año. Pero para el BCE, el temor no es solo el nivel de inflación en términos absolutos, sino el riesgo de que las expectativas de inflación a medio plazo ya no estén adecuadamente ancladas, lo cual no ocurre en esta fase.
• El BCE quería enviar una señal clara sobre su determinación de no permitir que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% durante mucho tiempo: de lo contrario, podrían producirse efectos de segunda ronda, lo cual no ocurre en esta fase. Los salarios siguen desacelerándose y el rastreador salarial y las encuestas empresariales del BCE siguen señalando una moderación salarial.
• El BCE considera que el consumo debe seguir siendo el principal motor del crecimiento: esta declaración del BCE sugiere que la renta real de los hogares seguiría siendo positiva (es decir, inflación por debajo de los salarios).
• La evolución del crecimiento salarial será, a priori, el factor determinante en la función de reacción de la política monetaria, el cursor para medir el riesgo de una segunda ronda.

En conclusión, el BCE mantuvo un mensaje muy cauteloso al reiterar su deseo de no permitir que la inflación "se descontrole" y se extienda a todos los componentes, pero sin asumir ningún compromiso para el futuro. Si el conflicto encontrara una solución diplomática lo suficientemente rápido, una única subida de tipos sería suficiente. De lo contrario, una segunda subida de tipos estaría condicionada a riesgos a la baja para el crecimiento. En ambos casos, las expectativas del mercado de casi 3 subidas de tipos nos parecen excesivas. Como recordatorio, la situación es muy diferente en comparación con el shock de 2022-2023; El crecimiento es más débil, el mercado laboral ya no está bajo presión, la política fiscal no es tan acomodaticia, la inflación había subido casi al 6% interanual antes de la guerra en Ucrania y el tipo de depósito estaba en -0,5%.

Escenario central del BCE: