Source : Bloomberg et Groupama AM​​​​​​​

En primer lugar, no podemos descartar un resultado diplomático que conduzca a un "contra-shock" en el precio del petróleo. Al fin y al cabo, desde los años 80, la mayoría de los episodios de fuertes aumentos en los precios del petróleo han sido seguidos por correcciones bruscas, como la primera Guerra del Golfo, que en ese momento provocó una contracción significativa y duradera de la oferta de alrededor de 4 a 5 millones de barriles por día, o alrededor del 7% de la oferta global (Gráfico 1).

Por otro lado, podría persistir una situación de estancamiento, lo que llevó a los bancos centrales a replantear el riesgo a la baja sobre el crecimiento frente al riesgo alcista de la inflación, especialmente porque la inestabilidad financiera tiende a aumentar a medida que suben los tipos a largo plazo (véase el Gráfico 2 que muestra la aceleración del apalancamiento en los mercados bursátiles estadounidenses).

Finalmente, varias fuerzas estructurales están reduciendo el espacio para el endurecimiento de la política monetaria, concretamente el dominio fiscal, el dominio financiero y, más ampliamente, la arquitectura de la política económica:

1. "Dominio fiscal" refleja el hecho de que el alto nivel de deuda pública requiere que los tipos de interés no suban demasiado. De hecho, los altos tipos de interés pueden poner en duda las trayectorias de la deuda, especialmente en Estados Unidos.
2. "Dominio financiero" se refiere al hecho de que, en un contexto de valoraciones financieras estiradas, los activos de riesgo se vuelven altamente sensibles a un aumento de los tipos de interés.
3. Una arquitectura "óptima" de política económica implica que la política monetaria no puede ser un "freno" a largo plazo si la política fiscal es "de apoyo". Lo que realmente importa no es tanto la independencia de los bancos centrales como la coherencia entre las diferentes palancas de la política económica. Si las políticas fiscales y monetarias no están ni alineadas ni son coherentes, la independencia del banco central importa poco: la institución siempre acaba limitada por desequilibrios presupuestarios. El verdadero desafío reside, por tanto, en la arquitectura de la política económica, donde los distintos instrumentos (fiscalidad, gasto público, tipos de interés) actúan de manera coordinada para evitar que una palanca neutralice a la otra o que sea sometida a presiones insuperables. Es esta coherencia la que finalmente forma la base de la estabilidad financiera a largo plazo.