Al final de su reunión de política monetaria, la Fed mantuvo sus tipos de interés de referencia sin cambios, en el rango del 3,50%-3,75%. Sin embargo, esta decisión no fue unánime: S. Miran y C. Waller — este último siendo uno de los posibles candidatos para suceder a J. Powell — votaron a favor de un recorte de 25 puntos básicos.
El mensaje principal de esta reunión es que tanto los riesgos a la baja para el empleo como los riesgos positivos para la inflación han disminuido. En otras palabras, la Fed está más convencida tanto de la mejora cíclica como de una mayor desinflación. La Fed está en una fase que puede describirse como una pausa "dovish ": está retrasando, pero en cuanto tenga confirmación de que la mayoría de los efectos inflacionarios relacionados con el aumento de los aranceles han quedado atrás, el siguiente paso debería ser una reducción de tipos.
1. En cuanto al crecimiento, J. Powell insistía en el buen rendimiento del consumo. Esto puede ilustrarse con las ventas minoristas semanales, que continúan evolucionando en un corredor de crecimiento de entre el 5% y el 7% interanual (gráfico 1). No obstante, reconoce la doble naturaleza del consumo ("perfil K"): los hogares con los ingresos más bajos tienden a moderar su gasto.
Powell también subrayó que la inversión sigue mejorando. El reciente impulso en las entregas de bienes de capital confirma este diagnóstico, que se acerca a una zona de aceleración (gráfico 2). Más allá de la situación económica, el presidente de la Fed destaca una "clara mejora" en las perspectivas de actividad. La actualización de nuestro tracker de clima empresarial industrial también sugiere un escenario de salida desde arriba (gráfico 3).
En conjunto, Powell está sentando las bases para una revisión al alza de las proyecciones de crecimiento para 2026.
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
2. En cuanto al empleo, la declaración de política monetaria muestra los primeros signos de estabilización en la tasa de desempleo. Powell plantea con cautela que la actual desconexión entre un crecimiento robusto y un mercado laboral pausado podría explicarse por la creciente adopción de la inteligencia artificial. También destacamos un posible vínculo entre el cambio en la tasa de desempleo y el cambio en la tasa de adopción de la IA: las profesiones jurídicas, científicas e informáticas —que más han incrementado el uso de la IA— son también las que han experimentado el mayor deterioro del empleo (gráfico 4).
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
3. En cuanto a la inflación, J. Powell parece ligeramente más confiado en la suavidad gradual del impacto del aumento de los aranceles. Más allá de este efecto, creemos que el componente de "alquiler" —que representa casi el 35% del índice del IPC— ahora conlleva un riesgo a la baja más pronunciado. Históricamente, gran parte de los cambios marginales en el componente de "renta" de la inflación se han explicado por flujos netos migratorios (gráfico 5). En este contexto, se espera que el endurecimiento de la política migratoria limite el aumento de precios de este componente a alrededor del 1% en 2026, lo que supondrá una contribución negativa a la inflación subyacente. Una medida de la Fed de Cleveland muestra que los alquileres de viviendas que han cambiado de inquilino han caído drásticamente, anunciando una mayor desinflación de todos los alquileres (gráfico 6).
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
En conclusión, una mayor relajación monetaria vendrá en principio del argumento de la inflación. Sostenemos que habrá una "alineación de planetas" a finales de primavera para que la Fed continúe su ciclo de flexibilización monetaria , con el cambio esperado en la gobernanza y los indicadores de inflación (expectativas a medio y largo plazo, inflación cíclica y componente de alquiler) que continúan disminuyendo.
Aunque la independencia de jure de la Fed no está amenazada, la independencia de facto está siendo cuestionada. Es necesariamente así en un entorno de "dominio fiscal", donde la política monetaria está limitada en cualquier caso. Más allá de la independencia, lo que cuenta es la credibilidad que se mide a través de las expectativas de inflación. La credibilidad de la Fed se ha erosionado un poco durante la "amenaza deflacionaria". Sin embargo, la Fed sigue siendo creíble con una situación que no se parece en nada a la de finales de los años 70/principios de los 80 (gráfico 7). Incluso ha gestionado bastante bien el reciente periodo "inflacionario". Las expectativas de inflación siguen ancladas, pero necesitan ser monitorizadas más a fondo.
Fuente: Bloomberg – Cálculos: Groupama AM
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