El Banco de Japón (BoJ) mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 0,5% al final de la reunión del 29 y 30 de octubre de 2025. Este es el sexto statu quo consecutivo desde marzo (gráfico 1). Al igual que en la reunión del comité en septiembre, dos miembros de la junta, Naoki Tamura y Hajime Takata, votaron en contra de la medida, abogando por un aumento de tipos al 0,75%.

No surgió ninguna información significativa de la breve declaración emitida al final de la reunión. Por otro lado, el informe trimestral de perspectivas económicas y los comentarios del gobernador Ueda arrojan luz sobre la orientación futura de la política monetaria. El Banco de Japón estructura ahora su análisis en torno a dos ejes:

• La primera perspectiva es la validación del escenario de referencia. La continuación del aumento gradual del tipo de interés de referencia depende de la confirmación de este escenario. En este punto, el Banco de Japón cree que la actividad y los precios están evolucionando en línea con sus previsiones, sin cambios desde julio. El gobernador Ueda incluso señala que la probabilidad de que se realicen ha aumentado ligeramente. Según él, la creciente escasez de mano de obra y el aumento de las expectativas de inflación a medio plazo deberían apoyar gradualmente los salarios y los precios, permitiendo que la inflación subyacente y el índice que excluye los productos frescos alcancen un nivel coherente con el objetivo del 2% para el segundo semestre de 2026.

• La segunda perspectiva es la evaluación de riesgos. El Banco de Japón sigue siendo cauteloso ante las incertidumbres que rodean a la economía mundial, en particular las posibles consecuencias de la política arancelaria estadounidense. Considera necesario vigilar de cerca los efectos en los mercados financieros, el yen y la economía nacional. El Banco de Japón también quiere analizar con más detalle la dinámica conjunta de salarios y precios, en particular para evaluar cómo las empresas nacionales, ante un aumento del 15% de las tarifas, ajustarán su política salarial en 2026.

En este contexto, el proceso de normalización monetaria no ha terminado, pero la cuestión ahora se refiere al calendario para su recuperación. El Banco de Japón está adoptando un tono más cauteloso. Más allá de los datos económicos, el Banco de Japón condiciona ahora cualquier nueva subida de tipos a criterios adicionales, incluida la evaluación de las negociaciones salariales de la primavera de 2026 en los sectores afectados por los aranceles.

En nuestra opinión, sigue siendo concebible una reanudación del ciclo de subidas de tipos ya en la reunión del 18 y 19 de diciembre. Por un lado, el Banco de Japón no podrá ignorar las señales positivas enviadas por los últimos datos económicos, en particular: 1/ el buen desempeño de las encuestas de Tankan (gráfico 2); y 2/ inflación por encima del 2% y sujeta al riesgo de un yen más débil. Por otro lado, el clima externo se está iluminando: el progreso en las negociaciones arancelarias tras las reuniones de Donald Trump con los líderes asiáticos en la cumbre de APEC en Corea del Sur está reduciendo el riesgo comercial percibido. En este contexto, nuestro escenario central se mantiene sin cambios: 2 subidas de 25 puntos básicos/reunión, para situar el tipo de interés de referencia en el 1% en 2026.

Solo el factor político podría cuestionar esta trayectoria. El Banco de Japón tendrá que lidiar con la presión del gobierno. Liderado por la recientemente elegida Sanae Takaichi, esta última favorece una estrecha coordinación entre la política monetaria y fiscal, un entorno reflacionario y un yen más débil para apoyar la demanda. Su postura más "acomodaticia" adoptada hoy ahora sugiere una alineación con las prioridades de la nueva administración. Además, el nombramiento de la Sra. Takaichi no significa el fin de la incertidumbre interna. La coalición compuesta por el partido LDP y el Japan Innovation Party está en minoría en ambas cámaras, lo que hace que el equilibrio político sea frágil (gráfico 3). El programa económico del nuevo Primer Ministro, que es muy expansivo, finalmente plantea preguntas sobre la sostenibilidad presupuestaria y el riesgo de presión sobre los tipos a largo plazo.