28 de marzo de 2023

Análisis

La Fed se “asegura”

Christophe Morel

Para la Fed, el riesgo de contagio financiero ligado a la banca regional está contenido. Sin embargo, el banco central considera que la crisis bancaria conlleva un riesgo macroeconómico.

Para la Fed, el riesgo de contagio financiero ligado a la banca regional está contenido. Sin embargo, el banco central considera que la crisis bancaria conlleva un riesgo macroeconómico. El importante peso de los bancos regionales en la financiación de la economía (Gráfico 1) hace temer un credit crunch. Ante este riesgo, la Fed ha contratado, por tanto, un “seguro”. De hecho, el FOMC tenía toda la intención de aumentar los Fed Funds en 50 pb y subir el punto más alto del tipo de referencia, pero al mantener el objetivo en 5-00%-5,25%, la Fed está procediendo a una “relajación implícita”. En otras palabras, el endurecimiento esperado de las condiciones bancarias reemplaza un paquete de subidas de los  fondos federales de 25 a 50 pb.

Christophe Morel
poids des banques regionales

A día de hoy, el escenario central de la Fed se puede resumir de la siguiente manera: sin recesión, un aterrizaje aún rápido de la inflación, una subida final de 25 pb que significa un “pivotaje” inminente y sin bajada de tipos en 2023; en comparación con este escenario central, el riesgo en los tipos de referencia es alto. Sobre la política monetaria no convencional, J. Powell señaló que el aumento reciente en el balance refleja préstamos temporales, cuya duración no puede asimilarse a las compras de activos “QE” (quantitative easing).

etats-unis credits industriels et commerciaux

Nuestro escenario económico y monetario es el siguiente : 

  • Prevemos una recesión en Estados Unidos en la segunda mitad de 2023, lo que nos lleva a publicar una previsión de crecimiento del 0,3%, por debajo del Consenso del 0,8%. La crisis bancaria confirma nuestra tesis de que el endurecimiento monetario provocará un ajuste de la demanda. Seguiremos con atención la evolución del crédito industrial y comercial (Gráfico 2) y la encuesta de bancos de la Fed (Gráfico 3). Para afinar el calendario de la recesión, también estamos analizando las encuestas de confianza de la industria, especialmente porque las encuestas más recientes (Empire Manufacturing y Philly Fed) sugieren un riesgo a la baja en el ISM (Gráfico 4).
  • Mantenemos la tesis de un aterrizaje más lento de la inflación debido a un mercado laboral persistentemente ajustado.
  • Con respecto a la Fed, tenemos una perspectiva más negativa sobre el crecimiento pero más alta sobre la inflación. Si la recesión se confirma rápidamente, es posible una pausa en el endurecimiento monetario. Sin embargo, esta recesión debería ser lo suficientemente corta como para que la Fed no baje los tipos, sabiendo que las tensiones inflacionistas subyacentes aún son altas. Una vez que termine la recesión, la trayectoria volverá a ser alcista en los tipos de interés.
etats-unis comportement des banques et pente des taux
etats-unis tracker de la confiance des industriels

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