Se espera que el Banco de Japón (BoJ) continúe su normalización monetaria en la reunión del 15 al 16 de junio. Sin embargo, el ritmo no es suficiente para cambiar la dinámica observada en los mercados japoneses a largo plazo. A pesar de las subidas de tipos desde 2024, la política monetaria sigue siendo acomodaticia teniendo en cuenta el nivel de inflación y las expectativas del mercado. Este enfoque gradual sigue alimentando la presión a la baja sobre el yen y la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos.
El principal factor explicativo es la diferencia de política monetaria respecto a Estados Unidos. Las expectativas para la Fed son más "hawkish", en un contexto de alta inflación en Estados Unidos. Por el contrario, el BoJ mantiene un enfoque cauteloso, frenado por las incertidumbres en torno al crecimiento, el conflicto en Oriente Medio y el nivel del tipo neutral. Incluso mientras continúa el ciclo de endurecimiento monetario en Japón, el ritmo de las subidas de tipos sigue siendo gradual. La diferencia con el tipo de interés estadounidense sigue siendo grande y sigue pesando sobre el yen (véase el gráfico 1).
Otro factor clave reside en el mantenimiento de los tipos de interés reales negativos (véase el gráfico 2).A pesar de cuatro subidas de tipos desde 2024,la política monetaria japonesa sigue siendo acomodaticia en vista del nivel de inflación. Esta situación es perjudicial para el yen y limita la eficacia de las intervenciones de las autoridades japonesas en el mercado de divisas.Se dice que el Ministerio de Finanzas intervino durante la Golden Week a principios de mayo, por una cantidad estimada de al menos 5.000 millones de yenes, para apoyar la moneda. Sin embargo, como en episodios anteriores, el efecto fue temporal. Tras una corrección puntual, el USD/JPY volvió rápidamente a niveles altos (véase el gráfico 3).
La gradual normalización monetaria del BoJ está contribuyendo al aumento gradual de los rendimientos de los bonos japoneses. De hecho, el ritmo aún lento del endurecimiento monetario mantiene el riesgo de que el banco central esté "behind the curve", incluso mientras el mercado incorpora gradualmente un régimen de inflación más sostenible. Esto contribuye al aumento de la prima a plazo de los bonos. Al mismo tiempo, la reducción gradual de las compras de JGB por parte del BoJ está reduciendo su apoyo al extremo largo de la curva. Esta combinación aboga por una mayor inclinación de la curva de rendimientos y un aumento gradual de los rendimientos a largo plazo.
Nuestro diagnóstico es el de un yen estructuralmente débil y un aumento gradual de los rendimientos japoneses. Se espera que el BoJ continúe su ciclo de normalización, pero su enfoque cauteloso sugiere que seguirá rezagado respecto a la evolución de la inflación. Las intervenciones en el mercado de divisas pueden crear volatilidad a corto plazo, pero no cambiarán la tendencia a largo plazo mientras la normalización monetaria siga siendo gradual.
