Fed : les banquiers centraux ne baissent pas la garde

A l’aune des plus récentes publications macroéconomiques (Rapport emploi, chiffre d’inflation, ventes au détail) et de la balance des risques de la Fed, la probabilité d’un nouveau resserrement monétaire s’est renforcée.

Dans l’ensemble, les dernières données ne permettent pas aux banquiers centraux américains de baisser la garde :

• la tension sur le marché de l’emploi reste exceptionnelle avec un excès de demande de travail par rapport à l’offre de 3,3 millions (courbe rouge du graphique 1) ; cette tension suggère que le risque est à la hausse sur l’inflation salariale (courbe verte du graphique 1).
• La publication du chiffre d’inflation CPI en septembre a surpris à la hausse, à l’image de l’évolution de l’inflation « médiane » très suivie par la Fed (graphique 2).
• La révision des chiffres d’épargne nous a conduit à réévaluer à la hausse le « matelas d’épargne » de près de 450 milliards de dollars, qui s’établirait actuellement à 600 mds USD (surface du graphique 3). Cette réserve d’épargne supplémentaire soutient la consommation. D’ailleurs, la dernière statistique des ventes au détail suggère que la consommation aurait progressé de l’ordre de 3% en rythme annualisé au 3^ème trimestre, ce qui soutient fortement la croissance du PIB américain qui pourrait ressortir entre 4% et 5% au T3 !

Par ailleurs, les Minutes du FOMC de septembre montrent que pour la Fed, les risques haussiers sur l’inflation se sont renforcés. En effet, la hausse confirmée du prix du pétrole peut rendre l’inflation plus persistante que prévu, le rebond des prix de l’immobilier injecte de l’inflation à terme sur la composante « loyers », et la hausse des prix du fret peut limiter la baisse de l’inflation sur les biens.

 

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

 

Toutefois, la récente tension obligataire et l’environnement géopolitique peuvent inciter la Fed à « passer son tour » lors du FOMC de novembre

Les conditions financières se sont tendues pour l’économie américaine depuis le début septembre : les taux longs ont remonté d’environ 50pdb, les marchés actions ont baissé de l’ordre de 5%, le dollar s’est apprécié de 2% et les spread de crédit se sont tendus (par exemple, de 10pdb pour un crossover Investment Grade). Au final, les conditions de financement sont au plus défavorable si on combine les conditions financières sur les marchés avec les conditions de prêt des banques (graphique 4). D’ailleurs, plusieurs banquiers centraux (P. Jefferson, Waller, L. Logan, M. Daly et Kashkari) ont interprété la tension sur les rendements obligataires comme un resserrement monétaire pouvant freiner l’économie.

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

 

Au total, nous maintenons notre enveloppe de 50 pdb de hausse supplémentaire des Fed Funds d’ici le printemps 2024 : 25pdb étant justifiés par les risques haussiers sur l’inflation et baissier sur la croissance, et 25pdb provenant de la révision à la hausse du taux directeur « neutre ». Toutefois, le levier se situe désormais davantage du côté du bilan : les Minutes signalent d’ailleurs que la politique monétaire non conventionnelle n’est pas seulement un dispositif pour assurer la stabilité financière, mais fait aussi « partie des outils permettant d’atteindre les objectifs macroéconomiques ».

 

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