Flash Coronavirus – G Fund Alpha Fixed Income

16/03/2020

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Sur un an (du 12 mars 2019 au 12 mars 2020), G Fund Alpha Fixed Income progresse de 1,25% (action I-C EUR LU0571101715) avec une volatilité de 0,80%, tandis que son indice de référence l'Eonia capitalisé affiche -0,41%.

POINTS CLÉS

  • Sur un an (du 12 mars 2019 au 12 mars 2020), G Fund Alpha Fixed Income progresse de 1,25% (action I-C EUR LU0571101715) avec une volatilité de 0,80%, tandis que son indice de référence l’Eonia capitalisé affiche -0,41%.
  • Le fonds qui vise à ne pas être corrélé aux risques directionnels taux et crédit, affiche une performance de -0,17% depuis le début de l’année (au 12 mars 2020). Son indice de référence, l’Eonia capitalisé, affiche -0,09%.
  • Le fonds est entré dans la crise du coronavirus avec une poche Cœur – où sont logés les actifs les plus liquides – particulièrement abondante.
  • La dislocation en cours des marchés crédit crée des incohérences de prix, qui sont autant de futures opportunités pour le fonds G Fund Alpha Fixed Income qu’il s’agira d’exploiter.

RAPPEL SUR LA PHILOSOPHIE D’INVESTISSEMENT

  • G Fund Alpha Fixed Income est un fonds avec un objectif de rendement absolu sans embarquer de risques directionnels de marché (taux et crédit).
  • Le fonds a un profil liquide et peu volatile avec une gestion du risque en VaR(3) (maximum 2,5% sur 1 mois avec un intervalle de confiance de 99%).
  • Le fonds vise à implémenter des stratégies d’arbitrage dans l’univers crédit avec une jambe Long(1) (une obligation généralement) et une jambe Short(1) (vente de Future Taux combinée à un achat de protection CDS(2) en single-name(2) ou en panier de CDS).
  • L’achat et la vente de dérivés sont ainsi réalisés à des fins de couverture et non à des fins de spéculation.

PERFORMANCES

Depuis le début de l’année, G Fund Alpha Fixed Income (action I-C EUR LU0571101715) affiche une performance nette de -0,17% au 12 mars 2020, 8 points de base en deçà de l’Eonia capitalisé, son indice de référence (-0,09%).

Performances nettes 2020

Source : Bloomberg, au 12 mars 2020. G Fund Alpha Fixed Income action I-C EUR : LU0571101715. Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des performances futures.

Le fonds a prouvé une nouvelle fois sa décorrélation aux risques directionnels de marchés taux et crédit sur ce début d’année : au plus fort des mouvements d’aversion pour le risque, comme observé depuis début mars, la performance journalière du fonds a pu être positive comme négative.

Nos protections crédit via iTraxx Xover(4) ont fonctionné, nous protégeant parfois plus que prévu. En effet, de nombreux investisseurs se servent de cet instrument comme une couverture macroéconomique en cas de forts mouvements d’aversion pour le risque. Tout récemment, ce sont en revanche nos CDS single-names qui n’ont pas autant corrigé qu’escompté (hausse des primes) pour accompagner la hausse des primes sur le marché obligataire en titres vifs. La hausse de la volatilité de nos instruments en portefeuille a eu comme effet de rendre le fonds momentanément plus volatile avec un comportement plus erratique.

Sur de plus longs horizons de placement, voici la performance de G Fund Alpha Fixed Income et de son indice de référence :

Performance nette

Source : Bloomberg, au 12 mars 2020. G Fund Alpha Fixed Income action I-C EUR : LU0571101715. Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des performances futures.

ACTIVITÉ RÉCENTE DU PORTEFEUILLE

  • En début d’année, nous avons pu être particulièrement actifs sur le front du marché primaire en captant d’attractives primes, notamment sur le marché des obligations vertes dont l’engouement ne se dément pas.
  • Nous avons également mis en place deux nouvelles stratégies de base négative sur deux compagnies françaises (achat d’une obligation et achat d’une protection via un dérivé de même maturité sur le même émetteur en visant une convergence des valorisations entre les deux instruments) avec un portage positif.
  • Nous avons également maintenu notre stratégie à la décompression implicite d’indices de CDS (achat d’iTraxx Xover contre vente d’iTraxx Main(4)).

POSITIONNEMENT ET PERSPECTIVES

Un positionnement sécuritaire

La poche d’Alpha(5) est aujourd’hui dans une fourchette basse, répondant à une constatation de marché : depuis de nombreux mois, et ce, jusqu’à février, un marché résolument optimiste avec des primes qui ont fondu sans discrimination, laissant peu de place à des stratégies d’alpha attractives.

Nous avons donc opté pour un positionnement attentiste, avec une poche Cœur – où sont logés les actifs les plus liquides – abondante, en visant une résurgence de volatilité, source de dislocations, et donc d’opportunités pour notre fonds.

Voici l’état actuel du portefeuille réparti entre ses deux poches :

Poche Coeur / Poche Alpha

Source : Groupama Asset Management. Données au 13 mars 2020

De prochaines opportunités à saisir dans l’univers crédit

Ces opportunités d’arbitrage arrivent à grands pas. Durant les tempêtes de marché, nous ne jugeons pas utiles de se précipiter car les dislocations peuvent s’aggraver et nous attendons donc la fin de la séquence extrême de volatilité pour se positionner. Nous avons suffisamment de liquidités en portefeuille pour saisir les incohérences de prix.

Par ailleurs, les entreprises ne sont pas en mesure de repousser indéfiniment leur programme de financement et/ou de refinancement. Après une période de volatilité sur les marchés, ces entreprises vont revenir sur les marchés avec des primes attractives que nous essayerons de capter.

Des stratégies qui n’ont pas encore livré tout leur potentiel

Avec la dislocation actuelle des marchés, de nombreuses stratégies d’alpha n’ont pas encore délivré leur potentiel, notamment des stratégies de base négative. Avec un rationnel que nous jugeons toujours intact, certaines ont souffert ce qui augmente même le potentiel d’appréciation.

Une stratégie adaptée à un environnement de taux bas

Dans un environnement de taux souvent négatifs et de volatilité élevé, la recherche de rendement absolu avec une approche peu volatile et décorrélée des marchés peut faire sens dans une allocation de type obligataire.

Nous demeurons donc confiants dans le processus d’investissement et notre capacité à générer de la valeur ajoutée dans les prochains mois.

Les principaux risques associés au fonds sont le risque de taux, le risque de crédit, le risque de change, le risque de liquidité, le risque de perte en capital, le risque de contrepartie, le risque lié aux instruments dérivés et le risque lié à l’utilisation de titres spéculatifs.

 

(1) Long : positionnement acheteur sur l’instrument / (1) Short : positionnement vendeur sur l’instrument.

(2) CDS : Credit Default Swaps. Il s’agit d’un produit dérivé permettant de se prémunir contre le risque de défaut de paiement d’un émetteur. Single-name : CDS couvrant le risque contre un seul émetteur.

(3) VaR : Value-at-Risk correspond au montant de pertes qui ne devrait être dépassé qu’avec une probabilité donnée sur un horizon temporel donné

(4) iTraxx : paniers de CDS. iTraxx Xover : panier de CDS notés BB et BBB. iTraxx Main : panier de CDS notés Haute Qualité de Crédit (Investment Grade).

(5) Alpha : mesure la capacité d’un gestionnaire à créer de la valeur en étant capable de détecter les titres qui rapportent plus qu’ils ne devraient compte tenu de leur risque et ce pour une période donnée.

 

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