Haut rendement : Bilan/ Perspectives

La performance du High Yield européen de 2021 a été bien meilleure que celle de 2020 (2,29%). Elle affiche +3,43% de performance total return et +4,66% en excess return.

Bloomberg Euro High Yield Index / Groupama AM

 Les crédits les moins bien notés ont surperformé sur l’ensemble de l’année (B avec +4,47%, CCC avec +7,34%) poussés par la surperformance des biens à la consommation, +4,72%, et des médias +5,78%, tandis que les secteurs plus défensifs comme les utilities et les télécommunications ont sous-performé, à +2,11% et +1,69% respectivement.

Bloomberg Euro High Yield Index / Groupama AM

Dans un contexte d’inflation et d’une croissance forte soutenue par des plans de soutien nationaux voire régionaux,

les taux ont commencé à augmenter (le 10 ans allemand a cru de 13 bps en 2021), entraînant sans surprise, une sous-performance des obligations longues en 2021.

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Une année record en termes d’émissions primaires  Le marché primaire a quant à lui battu des records, avec plus de 150 Md€ d’émissions, ce qui représente une croissance de +45% par rapport à l’année précédente, qui était déjà une année record. Cette forte croissance est tirée par la hausse de près de 52% des opérations de fusion et acquisition (M&A). Le marché de la dette haut rendement atteint désormais une taille de 445 Md€, et offre désormais une vaste profondeur et une source de diversification accrue. Tout au fil de l’année, les émissions les moins bien notées ont pris de plus en plus d’ampleur.Les émissions B ont représenté un record de 48% des émissions totales, contre seulement 47% pour les émissions BB. Ces dernières représentaient plus de 60% les deux années précédentes.  Le High Yield aussi succombe à l’attraction des émissions labelisées (vertes, sociales ou durables). 2021 aura été l’année d’une inflexion notable sur le volume de nouvelles émissions « à responsabilité ». Les volumes sur ce segment ont atteint 32,6 Md€, soit plus de 10 fois le précédent record de 2019.  Forts de cette observation et de la montée des risques extra-financiers, nous intensifions notre engagement en matière de gouvernance en incluant de nouveaux indicateurs.

 

2022 : Faire la différence en investissant sur les fondamentaux et non sur la duration

Si l’endettement dans son ensemble des émetteurs High Yield reste très élevé, il est entièrement dû à une faible proportion d’entreprises, celles qui sont touchées par la crise sanitaire. Ces entreprises font partie des secteurs tels que les voyages et les loisirs et les transports, dont le redressement sera un processus pluriannuel.

En excluant ces secteurs, nous pouvons constater en revanche une nette amélioration des indicateurs de crédit, qui se matérialise par l’amélioration des notations. Le « Rating drift », qui mesure la proportion nette d’émetteurs ayant connu un rehaussement, est récemment devenu positif pour la première fois en trois ans, à +9%. L’amélioration de l’économie et l’abondance des liquidités suite aux différents programmes de soutien ont fait s’effondrer les taux de défaut. Après un pic pandémique de 5,07% en novembre 2020 (données de Moody’s), le taux de défaut 12 mois à fin 2021 s’élève désormais à seulement 1,5 % (point bas attendu au T2 2022). Les taux de défaut devraient rester bas tout au long de 2022, ce qui nous permet d’avoir une vision constructive sur la classe d’actifs, en particulier sur le B et le BB. Nous serons très sélectifs sur les émetteurs CCC, dont les valorisations sont chères historiquement.  Dans le même temps, comme en 2021, nous privilégierions des investissements de maturité courte, afin que notre portefeuille reste autour de 3 de duration. Pour gérer cette moindre sensibilité au taux, nous privilégierions également l’investissement sur des structures à taux variable, dont le nombre d’émissions devrait fortement s’accroitre en 2022.

 

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