Inflation : Il ne faut pas crier victoire trop vite !

En quelques mots : 

• Notre scenario anticipe que l’inflation cœur¹ devrait rester entre 3 et 4% pour les deux prochaines années. A plus court terme, les prix des matières première font craindre un rebond de l’inflation d’ici la fin d’année.
• Nous pensons que les obligations indexées à l’inflation sont particulièrement attractives en raison des taux réels positifs et des prévisions d’inflation du marché d’environ 2,5% sur une période de 2 ans.
• Notre fonds G Fund – Global Inflation Short Duration offre une exposition globale aux obligations indexées à l’inflation de maturités courtes couplée à une gestion active.
  Au 30/09/2023, le fonds (part IC) affiche une surperformance nette de +0,68% par rapport à son indice depuis le début l’année.²

 

Si l’inflation cœur ne se normalise pas plus vite, il est possible que le rebond des prix des matières premières engendre un rebond marqué de l’inflation d’ici la fin d’année 2023.

Depuis 2020, chez Groupama AM, nous mettons en avant un scénario de reflation en 3 étapes. En premier lieu, un double choc d’offre, en 2020/2021, matérialisé par des goulets d’étranglements et une explosion du prix des matières premières sur fond de Covid et de guerre en Ukraine. Nous avons, par la suite, vécu une inflation par les profits avec l’augmentation des marges des entreprises dans un contexte où les politiques budgétaires, très expansionnistes, ont permis de soutenir la demande. Enfin, la troisième étape sera celle de l’inflation salariale. Nous pensons que les plans d’investissement massifs déployés aux Etats-Unis (Loi sur la réduction de l’inflation, investissements sur l’infrastructure et les semi-conducteurs) et en Europe ( » Green deal  » et industrie) vont soutenir la croissance et l’emploi, avec pour conséquence une inflation salariale proche des 4% pour les 2 années à venir.³ Ce  » cocktail inflationniste  » a enclenché des boucles prix/salaire⁴ dans les économies développées dans une période de fortes transitions (énergétiques, démographique et de réindustrialisation).

Notre scénario nous place ainsi sur une trajectoire d’inflation cœur durablement supérieure à la cible de 2% des banquiers centraux. Nos anticipations d’inflation aux Etats-Unis et en Europe pour 2024 s’établissent ainsi à 4%, bien loin des attentes du marché. Ce nouveau régime d’inflation sera, par ailleurs, plus sensible en cas de nouveau chocs exogènes sur les prix de l’énergie et de l’alimentaire.

 

Prévisions de croissance et d’inflation de Groupama Asset Management et du consensus (Bloomberg)

Source : Groupama Asset Management, Bloomberg, 10/10/2023

 

En ce sens, nous observons depuis le mois de juillet, un rebond du prix de certains produits liés à l’énergie.  Le prix du baril de pétrole qui s’échangeait autour de 75$ fin juin, en vaut désormais 89$⁵ après un plus haut à 97$ en septembre. A ce titre, les récentes tensions au Proche-Orient représentent un nouveau catalyseur justifiant une envolée possible des matières premières. Un scénario d’escalade impliquant des sanctions avec l’Iran impacterait fortement à notre avis un marché du pétrole déjà dopé par la réduction de production de baril décidée par l’OPEP au début de l’été. Le gaz naturel remonte également à son plus haut niveau depuis 6 mois (TTF1M à 50$⁴). Si ces niveaux devaient se maintenir, cela enclencherait selon nous mécaniquement un rebond de l’inflation dans les pays développés.

 

Evolution du prix (en $) du Gaz Naturel (contrat 1 mois) et du pétrole (Brent) du 13/04/2023 au 13/10/2023

Source : Groupama AM, Bloomberg, 13/10/2023.

 

Le contexte de marché actuel renforce selon nous l’intérêt des obligations indexées à l’inflation.

Les obligations indexées à l’inflation tirent leur intérêt de 2 composantes : d’une part leur rendement réel qui rémunère le porteur de l’obligation et d’autre part, l’inflation future. Nous pensons aujourd’hui que ces 2 composantes présentent un intérêt et renforcent ainsi l’attrait pour la classe d’actifs.

En ce qui concerne les taux réels, le cycle de resserrement monétaire entamé par les banquiers centraux en 2022 a principalement entraîné une hausse de ces taux à l’échelle mondiale. En effet comme le montre le graphique ci-dessous, le taux réel américain à 10 ans pointe désormais à 2,35% alors que son équivalent allemand est à 0,50%.

 

Source : Groupama AM, Bloomberg, 12/10/2023.

 

Pour un investisseur, pouvoir acquérir des obligations indexées à l’inflation à taux réel positif c’est la garantie, à maturité de l’obligation et sans default, de pouvoir encaisser l’inflation réalisée en plus d’une prime liée à l’émetteur, offrant ainsi une protection naturelle contre la perte de pouvoir d’achat.

Concernant les anticipations d’inflation du marché, ces dernières sont proches des cibles des banquiers centraux, sous les 2,5% jusqu’à 5 ans en Europe et aux Etats-Unis (au 06/10/2023). A ces niveaux, ces anticipations semblent minimiser plusieurs risques tant sur l’inflation cœur que sur les composantes plus volatiles comme l’énergie.

 

Points morts d’inflation (Breakeven) de 1 à 10 ans en Zone Euro et aux Etats-Unis. Au 06/10/2023

Source : Groupama AM, Bloomberg, 06/10/2023.

 

Les caractéristiques de notre fonds cherchent à répondre au contexte de marché.

L’année 2023 aura été marquée par une forte volatilité sur les taux face à la difficulté du marché d’appréhender la fin de cet épisode de normalisation monétaire. Notre scénario macroéconomique nous amenant à penser que le taux d’équilibre⁶ restera plus élevé que la décennie précédente, les parties intermédiaires et longues des courbes nous semblent encore trop imprévisibles. Nous préférons donc minimiser le risque de duration en nous concentrant sur les parties plus courtes de la courbe des taux.

Nous favorisons ainsi les obligations indexées à l’inflation de maturités courtes. Cette classe d’actifs constitue un outil de diversification utile dans un environnement incertain sur la dynamique d’inflation. A titre d’exemple, sur l’épisode de 2020/2021, un indice d’obligations indexées à l’inflation de maturités 1-5 ans offrait un fort pouvoir de diversification contre son équivalent nominal (voir graphique).

 

Performance totale de l’indice Bloomberg World Govt inflation-linked bonds 1-5 ans couvert en euro (vert foncé) et de l’indice nominal Bloomberg Global G5 1-5 year couvert en euro (vert clair)

Source : Groupama AM, Bloomberg. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures

 

Notre fonds G FUND Global Inflation Short Duration nous semble être une solution pertinente dans le contexte actuel pour chercher à profiter des taux réels attractifs et des risques haussiers sur l’inflation. La stratégie du fonds propose une exposition globale aux obligations indexées à l’inflation de maturités courtes couplée à une gestion active dans le but de surperformer l’indice de référence, sur la durée de placement recommandée de 3 ans.  Depuis le 31 décembre 2021, la gestion active du portefeuille a permis de se démarquer de l’indice de référence avec une surperformance de +1,46% (performance de la part IC⁷ de -1,65% contre -3,10% pour son indice de référence) et de +0,68% depuis le début de l’année (1,12% pour la part IC contre 0,44% pour l’indice).

 

Performance du fonds versus son indice de référence

Source : Groupama Asset Management, 30/09/2023

Source : Groupama Asset Management, 30/09/2023

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

Pour en savoir plus sur le fonds :

• G Fund – Global Inflation Short Duration – IC : LU1717592346 (investisseurs institutionnels)
• G Fund – Global Inflation Short Duration – SC : LU1717592932 (investisseurs institutionnels)
• G Fund – Global Inflation Short Duration – NC : LU1717592262 (tous types d’investisseurs)
• G Fund – Global Inflation Short Duration – RC : LU17175924129 (investisseurs souscrivant via des distributeurs ou intermédiaires en relation avec Groupama Asset Management fournissant un service de conseil au sens de la règlementation européenne MIF2, une gestion individuelle de portefeuille sous mandat et lorsqu’ils sont exclusivement rémunérés par leurs clients)

 

Principaux risques : risque de perte en capital, risque de taux, risque de crédit, risque de contrepartie, risque lié à l’investissement dans des produits dérivés, risque de durabilité. Veuillez-vous référer au prospectus pour l’exhaustivité des risques

 

 

[1] L’inflation cœur correspond à l’inflation hors composantes énergie et alimentaire

[2] Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Voir le tableau de performance en fin de publication

[3] Sources : Convictions Groupama Asset Management

[4] boucle prix/salaire » est un terme économique qui fait référence à l’interaction dynamique entre l’augmentation des prix (inflation) et l’ajustement des salaires en réponse à cette inflation.

[5] Source Bloomberg, au 16/10/2023,

[6] Le taux d’équilibre est le taux directeur réel qui prévaut lorsque la production d’une économie se trouve à son niveau potentiel et que l’inflation a atteint la cible visée par la banque centrale, une fois dissipés les effets de tous les chocs cycliques.

[7] La part IC est réservée aux investisseurs institutionnels

Document rédigé le 16/10/2023

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