La Fed devra faire davantage pour résorber le déséquilibre sur le marché de l’emploi
1 – D’abord, sa prévision d’inflation pour 2023 est plus réaliste.
La Fed reconnait que l’inflation dans les services hors loyer (50% de l’indice PCE) sera persistante. Elle a donc révisé significativement à la hausse sa projection d’inflation sous-jacente PCE pour la fin 2023 (de 3.1% à 3.5%), et elle affiche une prévision désormais proche de la nôtre pour l’année prochaine.
2 – Ensuite, la Fed a significativement augmenté le pic sur les Fed Funds, de 50pdb, de 4,6% à 5,1%. Tous les membres du FOMC ont participé à cette révision haussière, les « colombes » comme les « faucons ».
Cependant, cette « avancée » de la Fed n’est pas suffisante parce que le problème n°1 est la tension sur le marché du travail qui alimente l’inflation salariale.
Le marché du travail reste extrêmement tendu de par un déséquilibre historique entre l’offre et la demande et un taux de participation qui ne remonte plus.
d’à peine 1% du taux de chômage à 4.6%, ce qui n’est pas suffisant pour résorber le déséquilibre extrême sur le marché du travail.
La Fed maintient un Fed funds d’équilibre à 0.50% en terme réel et 2.5% en terme nominal. Nous pensons qu’il faut réviser à la hausse ces taux d’intérêt d’équilibre d’au moins 50pdb (graphique 1), ce qui signifie qu’il faut relever d’autant le pic sur les Fed Funds.
La Fed n’est pas à l’aise avec l’assouplissement récent des conditions financières liée à la hausse des actions, la baisse des taux longs et du dollar.
Surtout, ces conditions financières semblent très éloignées historiquement de ce qui est nécessaire pour résorber un déséquilibre historique sur le marché du travail (graphique 2).
En conclusion, la Fed devra provoquer un resserrement monétaire encore plus important pour que les conditions financières soient plus restrictives, et pour que le marché de l’emploi revienne à l’équilibre. Nous maintenons notre cible de 6% pour le pic des Fed Funds.
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
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