Sans surprise, le Conseil des gouverneurs a décidé de laisser les taux directeurs inchangés, soit le taux de dépôt, le taux de refinancement et le taux de facilité, à respectivement 2.00%, 2.15% et 2.40%. La BCE maintient son approche « data dependant », réunion par réunion et ne s’engage pas à l’avance sur une trajectoire de taux particulière. Cela dit, à 2.00%, la BCE confirme qu’elle est « bien positionnée et continuera de le rester », ce qui sous-entend que le cycle d’assouplissement est très probablement terminé. La mise à jour des projections macroéconomiques présente une image de l’inflation quasi similaire à celle publiée en juin. Tandis que les projections de croissance sont rééquilibrées entre 2025 et 2026, comme attendu en raison des phénomènes d’acquis et restent inchangées en 2027 (cf tableau ci-dessous). 

Ce que l’on retient :

• C. Lagarde confirme la résilience conjoncturelle : « la croissance a progressé de 0.7% en termes cumulés au 1er semestre, grâce à la résilience de la demande intérieure ; les indicateurs de climat des affaires suggèrent que le secteur manufacturier et les services poursuivent leur croissance, témoignant d’une dynamique sous-jacente positive de l’économie…. les risques pesant sur la croissance économique sont devenus plus équilibrés (versus baissiers) ». Clairement, le narratif est plus positif sur les perspectives de croissance à moyen terme mais il est à priori encore trop tôt pour la BCE pour le matérialiser dans les chiffres de croissance en 2026 et 2027 (cf tableau).
• « Le processus de désinflation est terminé » : en conséquence, il est fort probable que le cycle d’assouplissement le soit aussi. Seul un écart important de l’inflation par rapport à la cible de moyen terme et/ou des risques baissiers significatifs sur la croissance pourrait réactiver un cycle baisse de taux. La BCE précise que les perspectives d’inflation restent plus incertaines que d’habitude, en raison de la volatilité persistante de la politique commerciale mondiale et des implications sur l’euro-dollar.
• Plusieurs questions ont été posées sur la situation de la France : comme à son habitude, C. Lagarde a évité de répondre aux questions directement, notamment sur les sujets d’une utilisation du TPI¹ et sur d’éventuelles tensions sur les « spreads ». La présidente a juste rappelé que les Etats membres devaient respecter les règles budgétaires de l’UE et que la BCE disposait d’outils pour s’attaquer aux distorsions injustifiées sur les marchés financiers si cela devait entraver la transmission de la politique monétaire. C. Lagarde a également signalé que les « spreads » des pays membres se sont sensiblement resserrés depuis 2 ans (cf graphe), sous-entendu la situation de la France n’a pas, à ce stade, d’effet de contagion et reste du spécifique et ne concerne pas la BCE.
• La décision de laisser les taux inchangés a été unanime au sein des membres du Conseil mais la présidente a mentionné des discussions intenses autour des risques et donc sur la suite.

En conclusion, la dernière baisse des taux de 25pdb que nous affichons n’a plus de raison d’être. Nous révisons notre cible à 2,00% versus 1,75% pour le taux de dépôt à horizon de prévisions. Plus globalement, la BCE a besoin d’observer un écart important par rapport à son scénario de croissance et d’inflation pour réactiver un nouveau cycle de baisse de taux.