BCE : les décisions futures reposeront de plus en plus sur des arguments de « risk management »

En ligne avec notre scénario de référence, la BCE a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, laissant le taux de refinancement, de facilité et de dépôt à respectivement 4.50%, 4.75% et 4.00%.

La BCE maintient son approche « data dependant » mais « sur la base de son évaluation actuelle… les taux ont atteint des niveaux qui, maintenus pendant une durée suffisamment longue, contribueront fortement au retour au plus tôt de l’inflation au niveau de l’objectif ». En d’autres termes, la BCE annonce une « pause » qui à priori pourrait être longue et admet ne pas pouvoir dire qu’il s’agit du niveau terminal.

Selon les projections macroéconomiques de septembre, l’inflation globale sera plus élevée en 2023 et 2024, en raison de la trajectoire plus élevée des prix de l’énergie ; les pressions sur l’inflation sous-jacente restent fortes même si les services de la BCE ont légèrement révisé à la baisse les projections en 2024 et 2025 (voir tableau ci-dessous). Les projections de croissance ont été revues à la baisse en 2023 en raison de l’impact du resserrement monétaire sur la demande intérieure et du ralentissement du commerce mondial. Un effet d’acquis négatif se fait ressentir sur la projection de croissance en 2024. Il y a peu d’ajustements sur les prévisions de croissance et d’inflation en 2025.

Ce que l’on retient :

• Le constat de la BCE reste inchangée : l’inflation continue de ralentir mais devrait toujours rester trop forte pendant une trop longue période. L’inflation liée à la demande reste forte.
• La décision de la BCE : la hausse des taux reflète l’évaluation par le Conseil des gouverneurs des perspectives d’inflation, de la dynamique de l’inflation sous-jacente et de la force de la transmission de la politique monétaire. La décision a été prise à une majorité solide.
• L’efficacité de la politique monétaire : la transmission des précédentes hausses des taux demeure vigoureuse et les conditions de financement se sont encore resserrées, ce qui est une indication claire que l’étape 1 est bien engagée ; la transmission se fait davantage ressentir sur la demande (c’est l’étape 2), ce qui constitue un élément important pour ramener l’inflation au niveau de la cible.
• La détermination de la BCE : les futures décisions du Conseil des gouverneurs feront en sorte que les taux d’intérêt directeurs de la BCE soient fixés à des niveaux suffisamment restrictifs, aussi longtemps que nécessaire, pour assurer un retour au plus tôt de l’inflation au niveau de notre objectif de 2 % à moyen terme. L’approche  » data dependant  » est maintenue afin de déterminer de manière appropriée le  » degré  » et la  » durée  » de cette orientation restrictive.
• Pas d’arbitrage entre le bilan et les taux directeurs : l’outil principal reste les taux directeurs ; il n’y a pas eu de discussion sur le bilan.

Globalement, la BCE estime qu’à ce stade « le moment d’une pause » devient approprié mais celle-ci admet qu’elle ne peut pas dire, sur la base de son évaluation actuelle, qu’il s’agit du  » taux terminal « .

Notre scénario reste inchangé : au-delà de la « pause » pré-annoncée aujourd’hui, nous gardons une trajectoire haussière sur les taux directeurs, avec un taux de dépôt à 4.25% d’ici fin 2024. Notre scénario d’inflation reste supérieur à celui de la BCE en 2024 et il inclut un risque asymétrique à la hausse. Selon nous, les décisions futures reposeront de plus en plus sur des arguments de « risk management ». Par ailleurs, même si la stratégie sur le bilan n’a pas été abordée, nous considérons que cela sera la prochaine étape à court. terme (décembre).

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