États-Unis : créations d'emplois et transitions démographiques et technologiques

Tous les récents indicateurs du marché du travail américain (rapport sur l’emploi, enquête JOLT, inscriptions hebdomadaires à l’assurance-chômage) confirment la résilience de l’économie. Au-delà des évolutions conjoncturelles toujours favorables, plusieurs tendances de fonds reflètent les grandes transitions économiques à l’œuvre, notamment le vieillissement démographique et le boom technologique.

Les indicateurs cycliques confirment la robustesse du marché du travail

Plusieurs éléments témoignent d’un positionnement cyclique toujours favorable du marché du travail :

L’économie américaine a créé en moyenne 115 000 emplois par mois depuis le début de l’année, soit un rythme supérieur au « point-mort » que nous estimons à 60 000 emplois mensuels pour stabiliser le taux de chômage.
Le marché du travail est sur un parfait équilibre, sans signe de tension ni de sous-emploi. La demande de travail est même repassée légèrement au-dessus de l’offre (graphique 1).
La rotation sur le marché du travail est saine comme en témoigne la légère baisse du ratio des licenciements rapportés aux embauches (graphique 2).
Le taux de chômage de la population afro-américaine a reflué, ce qui constitue un signal rassurant pour le segment historiquement le plus vulnérable du marché du travail (graphique 3).
Les inscriptions hebdomadaires à l’assurance-chômage s’établissent en moyenne à 215 000 sur le dernier mois, ce qui très en-deçà de notre estimation du seuil des 270 000 associé à des destructions nettes d’emplois.

Source : Bloomberg - Calculs : Groupama AM

Au-delà des évolutions cycliques, les créations d’emplois reflètent plusieurs transitions structurelles

L’économie américaine crée aujourd’hui l’essentiel de ses emplois dans trois principaux secteurs, à savoir le tourisme, la santé et la construction non-résidentielle (graphique 4) :

Le rebond des créations d’emploi dans le tourisme depuis le début de l’année est probablement lié à l’organisation de la Coupe du monde de football, ce qui relève davantage d’un facteur cyclique.
En revanche, la progression continue de l’emploi dans la santé traduit des effets plus structurels. Si des effets de rattrapage post-pandémie sont peut-être encore à l’œuvre, cette dynamique reflète surtout le vieillissement de la population américaine, qui provoque une hausse de la demande de soins. Cette transition démographique se manifeste également par la baisse tendancielle du taux de participation, appelée à se poursuivre au cours de la prochaine décennie compte tenu des évolutions démographiques attendues (graphique 5).
Enfin, les créations d’emploi dans la construction non-résidentielle reflètent la forte dynamique d’investissement dans les centres de données et les infrastructures électriques (graphique 6). Le Bureau of Labor Statistics estime d’ailleurs que le développement des data centers, l'électrification de l’économie et les investissements dans les infrastructures énergétiques devraient générer près de 400 000 emplois supplémentaires dans la construction au cours des dix prochaines années ⁽¹⁾. La transition IA apparaît ainsi comme un moteur de créations d’emplois. Et rien n’indique à ce stade qu’elles se traduit par des destructions nettes d’emplois. Un récent travail de la Réserve fédérale de New York ⁽²⁾ suggère même que la hausse du chômage des jeunes diplômés s’expliquerait davantage par la généralisation du télétravail que par l'essor de l'IA. En réduisant les opportunités de formation des profils juniors, le travail à distance découragerait les entreprises à les recruter.

Au total, le marché du travail américain est rassurant à double titre. D’une part, les indicateurs conjoncturels continuent de signaler une économie robuste. D’autre part, la composition sectorielle des créations d’emploi est cohérente avec les transitions démographique, technologique et environnementale actuellement à l’œuvre.

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