La publication du dernier Rapport Emploi, ainsi que la révision des créations d’emploi sur la période avril 2024-mars 2025, nous donnent l’occasion de dresser un état des lieux du marché du travail américain. Ces chiffres de l’emploi confortent notre thèse du « ni-ni » pour l’économie américaine : les incertitudes liées à la guerre commerciale ne sont pas sans effet, mais elles ne plongent pas non plus l’économie en récession. Les États-Unis traversent un « trou d’air » conjoncturel (soft patch).
1. Les incertitudes commerciales pénalisent le marché du travail
Sur les 3 derniers mois, les créations d’emploi se sont limitées à une moyenne de 30 000, bien en-deçà du « point-mort » des 100 000 nécessaires pour absorber la hausse de la population active et stabiliser le taux de chômage. Par ailleurs, l’équilibre sur le marché de l’emploi se normalise : pour la première fois depuis le printemps 2021, la demande de travail est légèrement inférieure à l’offre (graphique 1).
Ce scénario nous avait conduit dès le déclenchement de la guerre commerciale à anticiper une enveloppe de baisse des Fed Funds de 50 pdb. La stabilisation des anticipations d’inflation (graphique 2) devrait rassurer la Fed sur le front des prix, lui permettant de recentrer sa politique monétaire sur l’argument de l’emploi. Nous maintenons donc un scénario central de deux baisses de 25pdb en septembre et octobre, avec toutefois un risque d’une baisse supplémentaire.
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
2. Les principaux indicateurs conjoncturels ne signalent toujours pas de récession
Les autres indicateurs d’emploi restent globalement positifs. Le taux de licenciement demeure stable (graphique 3) et les inscriptions hebdomadaires à l’assurance-chômage sont contenues (graphique 4). Notre indicateur global du cycle, construit à partir des enquêtes de conjoncture dans l’industrie, les services et la construction esquisse même une perspective d’amélioration, encore à confirmer. Ces éléments confortent le scénario d’un simple « trou d’air » plutôt que d’une dégradation marquée.
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
3. Deux enjeux de moyen terme
Au-delà de la conjoncture immédiate, deux indicateurs vont retenir durablement notre attention pour évaluer l’évolution structurelle sur le marché du travail américain :
- L’offre de travail étrangère, en forte contraction depuis le printemps (graphique 6). A l’avenir, l’équilibre sur le marché de l’emploi pourrait dépendre davantage de l’offre et de la politique migratoire que de la demande.
- Le taux de chômage des jeunes diplômés, en hausse plus marquée que dans les autres catégories (graphique 7). Cet indicateur pourrait devenir un signal pertinent pour évaluer l’impact de l’IA sur le marché du travail.
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
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