La Banque du Japon (BoJ) a laissé son taux directeur inchangé à 0-0,1% à l’issue de la réunion des 25-26 avril 2024. La décision, votée à l’unanimité, a été largement anticipée. Toutefois, nous avons été surpris par la teneur du communiqué de presse. Ce dernier a été court, ne comportant que trois phrases, et ne fournit aucune indication sur l’orientation future de la politique monétaire.

En revanche, le rapport de perspectives trimestrielles et la conférence de presse du Gouverneur Ueda ont donné plus d’éléments quant à l’état d’esprit de la BoJ. En particulier :

• La BoJ confirme son optimisme quant à la convergence de l’inflation vers la cible de 2 % d’une manière durable. Les prévisions ont été révisées à la hausse pour l’année fiscale 2024 et 2025, de 2,4 % et 1,8 % à 2,8 % et 1,9 % respectivement (cf. graphique 1). La banque centrale reconnait par ailleurs que les risques sont haussiers pour 2024, notamment avec le cycle prix-salaire pouvant être plus vertueux et l’impact de nouveaux développements du yen et des cours mondiaux des matières premières sur les prix domestiques. Pour l’année fiscale 2026, les projections restent prudentes : à 1,9 %.
  
  
• Malgré la confiance accrue sur l’inflation, le discours délivré est plutôt « dovish ».Concernant l’évolution de l’activité économique d’abord, la BoJ a révisé à la baisse ses prévisions de croissance en 2024, de 1,2 % à 0,8 %. Les prévisions pour 2025 sont maintenues inchangées à 1 %. L’institution a mis en avant la faiblesse de la consommation privée, ainsi que les nombreuses incertitudes sur les marchés des matières premières et des changes susceptibles de peser sur l’économie domestique. Concernant la trajectoire du yen ensuite, la BoJ a « minimisé » l’impact du récent mouvement baissier de la devise sur l’inflation sous-jacente. Selon M. Ueda, il sera temporaire et limité. Et puis, la BoJ n’a pas le mandat pour gérer la politique de change.
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• Enfin, la BoJ n’a pas l’intention d’apporter d’informations sur la « forward guidance ». Elle préfère adopter une approche « attentiste » après la décision historique le mois dernier. Dans le rapport trimestriel et lors de la conférence de presse, l’institution a affiché son souhait de continuer à maintenir les conditions financières accommodantes pendant un certain temps. De ce fait, de nouvelles hausses de taux ne seront envisageables que « si la trajectoire de l’économie et de l’inflation est conforme aux projections réalisées ».

Les éléments du jour confirment notre scénario. La normalisation monétaire de la BoJ sera lente malgré les pressions croissantes des marchés et le mouvement de dépréciation du yen. La banque centrale va attendre pour évaluer les résultats finaux des négociations salariales et l’impact de ceux-ci sur les salaires et les prix. D’ici la réunion des 12-13 juin, elle aura peu d’informations, ce qui incite à la patience. Cette dernière est d’autant plus justifiée après la publication des chiffres d’inflation décevants en avril à Tokyo (cf. graphique 2). 

Dans ces conditions, une nouvelle hausse du taux directeur est envisageable seulement au S2 2024 avec l’hypothèse d’une inflation sous-jacente résiliente et des effets retardés de la dépréciation du yen. Quant à l’ampleur du cycle de hausses des taux, elle sera limitée en raison des incertitudes encore élevées sur la boucle prix-salaire et dans un contexte économique encore fragile. Nous envisageons une enveloppe de seulement +25bp au total sur l’ensemble de l’exercice 2024.