La Banque du Japon (BoJ) a maintenu ses taux d’intérêt inchangés à 0,5 % à l’issue de la réunion des 18-19 septembre 2025. Elle a également annoncé une nouvelle étape de la normalisation monétaire avec la cession de ses avoirs en fonds indiciels négociés en bourse (ETF) et des titres de sociétés immobilières cotées (J-REITs). Les premiers seront revendus à hauteur d’environ 330 milliards de yens par an, le second à 5 milliards par an, « selon les prix du marché ».

La BoJ a justifié sa décision de laisser sa politique monétaire conventionnelle inchangée par le climat économique et commercial encore incertain : « la croissance économique devrait ralentir », faisant pression sur les bénéfices des entreprises locales ». Sur l’inflation, l’institution continue de se montrer vigilante. L’accélération actuelle est principalement liée à la hausse des prix des produits alimentaires (notamment du riz). Cette dernière va s’atténuer. L’inflation sous-jacente, quant à elle, reste en dessous de 2 %, en raison de la faiblesse de l’activité économique. Sa progression devrait être lente, à mesure que la pénurie de main-d’œuvre se ressent et que les anticipations d’inflation s’ancrent davantage.

De tels commentaires ne laissent pas présager une reprise prochaine du resserrement monétaire. Toutefois, quelques signaux ont émergé et semblent indiquer le contraire :

• Des désaccords sont apparus au sein du comité : deux membres ont voté en faveur d’une hausse des taux à 0,75 %. Takata Hajime a estimé que la cible de stabilité des prix à 2 % avait été globalement atteinte, tandis que Tamura Naoki souhaitait que le taux soit rapproché du niveau neutre, compte tenu des risques inflationnistes orientés à la hausse ;
• Les propos du Gouverneur Ueda à la conférence de presse sont moins « accommodants » que lors des précédentes réunions. Notamment, la BoJ va reprendre le processus de relèvement des taux si les statistiques sont en ligne avec les prévisions. Or, M. Ueda s’est montré plutôt optimiste, estimant que cela est le cas actuellement. Il voit aussi que : 1/ « peu de signes que les tarifs aient un impact majeur sur l’économie japonaise » ; et 2/ « la tendance des prix est orientée vers 2 % ».  

Dans ce contexte, nous pensons que la prochaine hausse des taux directeurs de la BoJ est envisageable lors de la réunion des 30-31 octobre. D’ici là, la banque centrale aura suffisamment d’informations : 1/ pour évaluer le sentiment et les conditions du secteur des entreprises japonaises avec notamment la publication de l’enquête Tankan (1^er octobre) ; et 2/ sur l’élection de la présidence du PLD et la formation du nouveau gouvernement (4 octobre). Nous anticipons un autre resserrement début 2026 avec le taux terminal autour de la zone de neutralité à 1 % en 2026. Les facteurs politiques internes peuvent contrarier ce scénario.

Quant à la politique non conventionnelle, la décision de vendre progressivement des avoirs en ETF et J-REITs est inattendue. Le Nikkei et le TOPIX ont d’ailleurs fortement reculé après l’annonce. Nous pensons toutefois que l’impact devrait être temporaire. La BoJ a insisté sur sa volonté de ne pas déstabiliser les marchés et pourra ajuster le rythme des ventes si nécessaire. Par ailleurs, le plan est symbolique. S’il confirme l’engagement des banquiers centraux pour la normalisation du dispositif monétaire, le rythme de ventes est minime. Selon la BoJ, le volume annuel des ventes d’ETF et de J-REITs représenterait à peine 0,1 % de la valeur des échanges sur le Prime Market de la Bourse de Tokyo. Actuellement, elle détient environ 37 trillions de yens en ETF et environ 650 milliards de J-REITs (chiffres Bloomberg).