Comme attendu, le Conseil des gouverneurs a décidé d’abaisser ses taux directeurs de 25 pdb, soit le taux de dépôt, le taux de refinancement et le taux de facilité, à respectivement 3.75%, 4.25% et 4.50%. La BCE maintient son approche « data dependant » et ne s’engage pas à l’avance sur une trajectoire de taux particulière. Les projections de croissance et d’inflation ont été révisées à la hausse, affichant notamment une inflation sous-jacente plus élevée en 2024 et 2025 (cf tableau).

La décision :

• La Présidente a expliqué qu’il était aujourd’hui opportun de réduire le caractère restrictif de la politique monétaire, après avoir maintenu les taux inchangés pendant 9 mois ; l’inflation globale a été divisée par deux depuis septembre 2023 et la BCE est désormais plus confiante sur la trajectoire de l’inflation à moyen terme et sur la fiabilité de leurs prévisions.
• La prochaine décision dépendra des données, d’une multitude de données et pas uniquement celles sur les salaires et il faudra plusieurs mois de données, sous-entendu rendez-vous en septembre.
• La décision a été unanime sauf pour un seul membre du Conseil ; le Conseil est unanime sur le process de décision (sur la base des 3 critères i.e. 1/ évaluation des perspectives d’inflation ; 2/ la dynamique de l’inflation sous-jacente ; 3/la force de transmission de la politique monétaire).
• Le Conseil ne s’engage pas à l’avance sur une trajectoire de taux particulière ; cela fait échos aux propos d’Isabel Schnabel sur le fait que la BCE veut éviter des attentes injustifiées sur l’évolution future des taux directeurs.
• Au-delà de juin, la BCE a besoin de nouveaux progrès en matière d’inflation, en particulier l’inflation domestique (graphe 1) qui s’avère tenace, pour renforcer sa confiance dans le fait que l’inflation reviendra durablement vers la cible de 2% au plus tard en 2025.

Notre analyse :

• Cette baisse de taux ne s’inscrit pas à ce stade dans le cadre d’un cycle d’assouplissement monétaire (« hawkish cut »), en ligne avec notre scénario.
• La BCE sous-estime la reprise cyclique même après avoir révisé à la hausse la croissance en 2024 de 3/10ème. Les risques à court terme sont désormais qualifiés d’équilibrés (versus à la baisse) mais restent orientés à la baisse à moyen terme. Les risques sont liés à raisons exogènes i.e. des tensions géopolitiques et/ou une aggravation des tensions commerciales entre les principales économies.
• Les risques sur l’inflation sont toujours haussiers et la BCE le reconnait « timidement » dans son discours, en listant plus de risques haussiers que baissiers (à savoir salaires ou marges des entreprises plus élevées, tensions géopolitiques accrues renchérissant les prix des matières premières, hausse des coûts du fret, évènements météorologiques extrêmes entrainant une hausse des produits alimentaires…).
• La BCE exclut une baisse en juillet, d’après la structure des propos dans la déclaration introductive (en avril, une phrase avait été ajoutée indiquant une hausse probable en juin) et corroborée par les propos de la Présidente dans la session de Q&A. A suivre si une réduction en septembre est suggérée en juillet. Généralement, la BCE opte pour une prise de décision au moment de la mise à jour des projections macroéconomiques.

Globalement, la BCE a insisté sur la prudence et la progressivité dans la prise de décision pour ajuster l’orientation de sa politique monétaire. Le ton de la BCE aujourd’hui renforce nos principes de politique monétaire en période d’incertitude sur le niveau du taux neutre soit 1/ ne pas agir trop rapidement ; 2/ ne pas ajuster trop souvent ; 3/ privilégier une politique de « petits pas ». Après la baisse d’aujourd’hui, nous maintenons une autre baisse de 25 pdb au 2nd semestre , soit une enveloppe globale de 50pdb en 2024.