La Fed allonge l'horizon

La tendance est toujours haussière sur les taux directeurs, et les Fed Funds à 6% constituent un minima.

D’abord, la question qui se pose n’est pas s’il faut continuer de remonter les taux directeurs, mais de « déterminer l’ampleur de la hausse supplémentaire ». Ainsi, la question du pivot ne se pose pas. La Fed constate beaucoup de déséquilibres dans l’économie liée à des contraintes d’offre, que ce soit sur le marché des biens, du logement et surtout sur le marché du travail. Le processus désinflationniste ne sera pas convainquant tant qu’il n’y aura pas de détérioration sur le marché du travail (J. Powell précise à cet égard qu’une seule publication favorable sur un chiffre d’inflation ne constitue pas une tendance). La banque centrale signale que ces contraintes d’offre sont persistantes, et qu’il y aura un besoin de resserrer les conditions monétaires tant que ces déséquilibres ne seront pas résorbés. En ce sens, la Fed allonge l’horizon.

Ensuite, la Fed reconnaît que les récentes données sur la croissance sont plutôt favorables. Or, elle interprète toute bonne nouvelle sur l’activité comme un facteur inflationniste. La Fed a donc besoin d’observer à la fois un ralentissement de l’inflation et un ralentissement de l’activité pour envisager un pivot. En particulier, la banque centrale est vigilante sur deux canaux de transmission : les conditions financières qui se sont encore tendues (graphique 1) et le prix des matières premières qui remontent, notamment dès que les publications économiques sont plus favorables (graphiques 2 et 3).

A nouveau, J. Powell reconnaît qu’il y a une dispersion des vues au sein du FOMC si bien que la Fed pourrait à nouveau passer son tour en septembre pour calmer les « colombes » et aboutir à un consensus. Cependant, la tendance est toujours haussière sur les taux directeurs, et les Fed Funds à 6% constituent un minima.

Sources : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

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