A l’issue de sa réunion de politique monétaire, la Fed a laissé ses taux directeurs inchangés dans la fourchette 3.50%-3.75%. Par ailleurs, elle a conservé son scénario médian d’une baisse de 25pdb en 2026 et d’une autre en 2027.

Ce FOMC peut sembler « faucon » à plusieurs égards : il n’y a eu qu’un seul dissident (S. Miran privilégiant une baisse de 25pdb) ; J. Powell a fortement insisté sur la résilience de l’économie américaine ; il met sur le même plan le risque baissier sur la croissance et le risque haussier sur l’inflation ; enfin, les banquiers centraux conditionnent toujours la baisse de taux à une poursuite de la désinflation … qui leur semble plus lente que prévu.

Au-delà de ces arguments qui peuvent décaler le calendrier de la baisse des taux, nous pensons qu’il faut relativiser cette première impression « faucon » :

• Pour un banquier central, il est évidemment trop tôt pour évaluer les impacts économiques de la guerre en Iran. En particulier, le prix du pétrole est beaucoup trop volatil d’un jour à l’autre pour que la Fed se prononce.
  
• La Fed reste confiante sur la perspective désinflationniste qui devrait apparaître plus clairement au milieu de l’année. Si la décision de la Cour Suprême ne permet pas d’avoir une visibilité précise sur la politique commerciale effective, elle encadre toutefois l’univers des possibles, plafonne les droits de douane et écarte la « guerre commerciale » avec surenchères. Nous maintenons notre scénario d’une poursuite de la désinflation, notamment dans sa composante loyers. D’ailleurs, les indicateurs en temps réel de l’inflation construits à partir des données de prix en ligne (les « truflation ») signalent toujours une tendance baissière (graphique 1).
  
• La Fed reconnait que le « point-mort » des créations d’emploi permettant de stabiliser le taux de chômage a baissé. Nous l’estimons désormais à 30K par mois. Toutefois, plusieurs banquiers centraux semblent inquiets des risques baissiers sur l’emploi.
  
• Enfin, J. Powell a donné une grille de lecture qui s’appuie sur le baromètre des anticipations d’inflation. Si les anticipations à moyen/long terme restent stables, la Fed sera prête à conclure que la hausse des prix est transitoire, lui permettant de privilégier le risque baissier sur la croissance. Et ce à plus forte raison, si les conditions financières se dégradent. Dans ce cas, nous maintenons que la Fed envisagera davantage l’assouplissement monétaire. A ce stade, les anticipations d’inflation à moyen/long terme restent ancrées (graphiques 2 et 3 avec des échelles différentes). ​​​​​​​

En conclusion, nous maintenons notre scénario monétaire comportant deux baisses de 25pdb des Fed Funds en 2026. Elles surviendraient plus probablement au second semestre, surtout si l’arrivée de K. Warsh est décalée pour des raisons judiciaires.