Les primes de terme se sont en partie reconstituées. Nous estimons que sur la courbe américaine, cette prime de terme serait actuellement cohérente avec les fondamentaux économiques. La prime de terme peut encore augmenter si les incertitudes politiques et monétaires s’accentuent. A environnement d’incertitudes inchangé, nous pensons que le potentiel de remontée supplémentaire des taux longs provient surtout d’une réévaluation à la hausse, par les banques centrales et par les marchés, de la valeur du taux directeur « d’équilibre ». 
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• La prime de terme correspond à la prime de risque sur le marché obligataire. Cette prime de terme rémunère l’investisseur obligataire pour sa « patience » à investir à long terme plutôt qu’à court terme. En principe, cette prime de terme est positive pour que l’investisseur soit incité à allonger l’horizon, à investir « long » plutôt que « court ». Formellement, la prime de terme à 10 ans par exemple, correspond à la différence entre le taux 10 ans et la moyenne attendue sur le taux directeur pour les dix prochaines années (ce qui s’apparente à un taux directeur d’équilibre) : Prime de terme 10 ans=Taux nominal 10 ans -Moyenne sur 10 ans du taux directeur (taux directeur d^' équilibre). Dès lors, les taux longs peuvent se réexprimer comme la prime de terme à laquelle s’ajoute le taux directeur d’équilibre : Taux nominal 10 ans=Prime de terme 10 ans+Taux directeur d^' équilibre. Ainsi, il « suffit » de connaître l’évolution probable de la prime de terme et du taux directeur d’équilibre pour en déduire le mouvement attendu sur les taux longs.  
  
  
• Pour déterminer l’évolution possible des taux longs, nous avons modélisé la prime de terme 10 ans sur la courbe américaine à partir de variables économiques. L’objectif est de détecter une éventuelle anomalie de la prime de terme au regard de l’environnement fondamental : une prime de terme anormalement élevée (resp. basse) au regard de l’environnement économique suggère un risque à la baisse (resp . à la hausse) de la prime de terme, et ce faisant des taux longs. La difficulté est d’obtenir une estimation de la dite prime de terme sachant qu’elle n’est pas immédiatement observable. Nous avons récupéré deux estimations de prime de terme calculées à partir de modèles d’arbitrage de taux (méthode de Kim & Wright pour le Board de la Fed et modèle de Christensen, Diebold et Rudebusch pour la Fed de San Francisco). Par ailleurs, nous avons calculé notre propre mesure de la prime de terme à partir de l’enquête de la Fed de New York effectuée 8 fois par an auprès des primary dealers. En effet, dans cette enquête, il est demandé à chaque fois aux émetteurs du Trésor, leur estimation de la valeur moyenne des Fed Funds pour les dix prochaines années. Ces différentes mesures de la prime de terme (modèles d’arbitrage, enquête auprès des intermédiaires financiers) montrent que la prime de terme 10 ans n’est plus en territoire négatif, qu’elle s’est reconstituée avec des estimations qui varient entre 0,25% et 1%. Deux des trois mesures l’établissent autour de 1% (cf. graphique 1).
  

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

• La prime de terme rémunère l’investisseur obligataire face aux incertitudes : plus les incertitudes sont élevées, plus la prime de terme exigée sera importante. En pratique, nous avons donc modélisé la prime de terme 10 ans en fonction de variables décrivant l’ensemble des incertitudes économiques, monétaires, budgétaires, financières et politiques (cf. tableau). Nous avons estimé deux mesures de la prime de terme : celle déduite de l’enquête auprès des émetteurs du Trésor (survey of primary dealers) et une autre qui s’en rapproche, à savoir la prime de terme calculée par la Fed de San Francisco qui dispose d’un plus long historique. Nos estimations économétriques montrent que la prime de terme 10 ans sur la courbe américaine est actuellement cohérente avec les fondamentaux économiques, signifiant qu’il n’y aurait pas d’anomalie dans la valorisation de la prime de terme (cf. graphique 2).