Nella dichiarazione di politica monetaria pubblicata dopo la riunione del FOMC, la Fed non considera più la possibilità di un ulteriore aumento dei Fed Funds. Inoltre, la Fed adotta un equilibrio “bilanciato” dei rischi sia sulla crescita che sull’inflazione e riconosce che un taglio del tasso di riferimento dovrebbe avvenire “a un certo punto dell’anno”. Tuttavia, visti gli altri elementi della dichiarazione, riteniamo che la Fed abbia fatto un leggero passo indietro rispetto a dicembre:
- Riconosce che la crescita ha sorpreso in positivo. Ha anche “prove empiriche” che suggeriscono che l’economia sta migliorando. A tal proposito, J. Powell fa eco al nostro indicatore NLP (natural language processing) che riflette i commenti sempre più incoraggianti dei leader aziendali (grafico 1).
Fonte: Bloomberg /Groupama AM
- La Fed non menziona più la natura restrittiva delle condizioni finanziarie. La nostra replica dell’indice delle condizioni finanziarie della Fed mostra che il miglioramento degli ultimi 3 mesi avrebbe come effetto una crescita maggiore compresa tra lo 0,5% e l’1% nel 2024 (grafico 2), che verrebbe incanalata attraverso l’effetto ricchezza (grafico 3). Questo ci ha spinto a rivedere al rialzo la crescita del PIL statunitense nel 2024, dall’1,5% al 2,5%.
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- La Fed è fiduciosa sulla deflazione, ma ha “bisogno di essere ancora più fiduciosa”. Questo si riflette nel nostro “tracking” dei salari, che segnala un trend rialzista (grafico 4). In generale, riteniamo ancora che i rischi siano al rialzo per l’inflazione: se la ripresa industriale sarà confermata, rafforzerà l'inflazione ciclica (grafico 5). Inoltre, le transizioni economiche sono di per sé inflazioniste, come evidenziato dall’aumento del prezzo del trasporto marittimo, che può essere associato alla transizione geopolitica.
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Infine, durante la riunione del FOMC, nessuno dei banchieri centrali statunitensi ha considerato un taglio dei tassi di riferimento. Powell ha persino lasciato intendere che il risultato più probabile è che non ci sia alcuna riduzione dei tassi a marzo. Più in generale, la Fed mantiene un approccio “prudente” nella gestione del rischio. Questo suggerisce che il prossimo aggiornamento sull’occupazione probabilmente non sarà deludente, e soprattutto che la revisione annuale dei dati sull’inflazione potrebbe sorprendere al rialzo. La riunione di gennaio della FOMC ci consente di mantenere due convinzioni sulla politica monetaria americana: da un lato, i mercati hanno un atteggiamento troppo ottimista sull’entità dei tagli ai tassi; dall’altro, secondo le nostre stime sulla funzione di reazione della Fed, il tasso di riferimento si attesterebbe al 4,5% entro la fine del 2025.
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