La nostra analisi dell'impatto delle incertezze sull'attività economica mostra che nuove tensioni potrebbero frenare la crescita e rinviare la ripresa degli investimenti (cfr. L'impatto delle incertezze economiche sugli investimenti (groupama-am.com)). Tuttavia, quando il livello di incertezza è già elevato, è più probabile che esso diminuisca piuttosto che aumentare ulteriormente. Di conseguenza, il principale rischio al ribasso del nostro scenario non è rappresentato dalle incertezze legate al contesto politico, geopolitico e commerciale. Nel quadro del "bilancio dei rischi" delineato nel nostro scenario economico, il principale fattore negativo si colloca altrove, sul fronte dell'instabilità finanziaria e, in particolare, dei mercati azionari statunitensi (cfr. la tabella Bilancio dei rischi nel nostro scenario economico per l'autunno 2024). Con il forte rialzo delle azioni statunitensi nel 2024, sostenuto dal tema dell'intelligenza artificiale, questo fattore di rischio si è logicamente rafforzato (cfr. Grafici 1 e 2).
Ritorno a un Bilancio dei Rischi più "Equilibrato"
Positivi (+) | Negativi (-) |
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Nota di lettura: Il bilancio dei rischi indica la direzione più probabile di una revisione delle nostre previsioni di crescita. Un bilancio dei rischi definito ormai "equilibrato" significa quindi che una revisione al rialzo delle previsioni di crescita è considerata altrettanto probabile quanto una revisione al ribasso.
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
La diagnosi di valutazione delle azioni non dovrebbe basarsi su una “media storica”, che raramente è pertinente. Proprio come la valutazione dei rendimenti obbligazionari viene sempre confrontata con la situazione economica corrente, anche l’analisi azionaria deve essere condotta alla luce dell’ambiente macroeconomico. Per questo motivo abbiamo modellizzato il rendimento delle azioni statunitensi (in realtà l’inverso del rapporto CAPE, il price/earnings corretto per il ciclo di R. Shiller) utilizzando cinque variabili economiche: i tassi d’interesse, due indicatori ciclici (il tasso di disoccupazione e l’inflazione) e due variabili strutturali (la produttività e la demografia, misurata dalla quota della popolazione di età compresa tra 30 e 64 anni sul totale della popolazione). In questo modo, lo scarto tra il rendimento osservato e il rendimento “teorico” costituisce una misura della valutazione che tiene conto del regime economico.
Il nostro lavoro statistico mostra che il rialzo dei mercati azionari nel 2024 ha portato i rendimenti delle azioni statunitensi in una zona “anormalmente bassa” alla luce della situazione ciclica e strutturale (Grafico 3). Il rendimento attuale è “troppo basso” rispetto al rendimento teorico, il che suggerisce generalmente un aumento significativo dei dividendi, eventualmente accompagnato da un aggiustamento dei prezzi azionari. A seconda del modello utilizzato, l’ampiezza del divario di valutazione varia. Tuttavia, tutti i modelli indicano che tale divario si trova ormai in una zona senza precedenti dalla fine degli anni ’90 (Grafici 4 e 5).
