Come previsto, il Consiglio direttivo ha deciso di ridurre i tassi di interesse di riferimento di 25 punti base, portando il tasso sui depositi, il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali e il tasso sui prestiti marginali rispettivamente al 2,75%, al 2,90% e al 3,15%.

La BCE mantiene il proprio approccio “dipendente dai dati”, riunione dopo riunione, senza impegnarsi preventivamente su un percorso specifico dei tassi. L’istituzione resta in modalità di “gestione dei rischi” e continua a monitorare attentamente gli indicatori di attività economica e di inflazione. In questa fase, la BCE ritiene che i rischi per la crescita restino orientati al ribasso, mentre il processo di disinflazione procede secondo le attese.

Punti chiave:

• Il processo di disinflazione è stato definito “in linea con le previsioni”: i dati sull’inflazione risultano infatti sostanzialmente coerenti con le proiezioni della BCE e quindi compatibili con un ritorno dell’inflazione all’obiettivo del 2% nel medio termine. L’inflazione interna rimane elevata (cfr. Grafico 1) a causa dei continui aggiustamenti salariali, ma i dati più recenti suggeriscono un allentamento delle pressioni retributive, che appare soprattutto una questione di tempistica.

  • L’economia dovrebbe rimanere debole nel breve termine, ma le condizioni per una ripresa restano presenti. Il mercato del lavoro ha mostrato un certo rallentamento, pur mantenendosi solido, con un tasso di disoccupazione ai minimi storici del 6,3% (cfr. Grafico 2). La tenuta dell’occupazione e la crescita dei redditi dovrebbero sostenere i consumi, mentre anche le esportazioni dovrebbero contribuire alla ripresa economica.
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  • La decisione è stata adottata all’unanimità e quindi facilmente condivisa all’interno del Consiglio direttivo. Non vi è stata alcuna discussione su un taglio di 50 punti base. Con un tasso di riferimento al 2,75%, la politica monetaria è ancora considerata “restrittiva” e non si è discusso del livello del tasso neutrale, un dibattito che la Presidente ha giudicato “prematuro”. Christine Lagarde ha tuttavia indicato che nuove stime del tasso neutrale sarebbero state pubblicate il 7 febbraio, offrendo una possibile base di confronto all’interno del Consiglio.

Nel complesso, la Presidente della BCE continua a ritenere che l’inflazione tornerà in modo duraturo al 2% e che l’economia resterà debole nel breve periodo. In questo contesto, pur senza impegnarsi in anticipo su un percorso specifico dei tassi, appare piuttosto evidente che la BCE intenda proseguire il ciclo di riduzione dei tassi nella riunione di marzo, in linea con il nostro scenario. Con un tasso di riferimento al 2,5%, il livello dei tassi si collocherebbe probabilmente nella parte alta dell’intervallo recentemente indicato da Christine Lagarde per il tasso neutrale, compreso tra l’1,75% e il 2,5%. A quel punto, è molto probabile che i dibattiti all’interno del Consiglio direttivo si intensifichino.