I mercati finanziari stanno affrontando due fattori principali che accrescono l’incertezza e creano un contesto instabile:
- La geopolitica è diventata una variabile chiave, con il passaggio da un mondo unipolare (1991-2001) a uno multipolare (2001-2024), seguito da un cambiamento nelle alleanze nel 2025.
- Le decisioni politiche degli Stati Uniti sono state eccezionalmente rapide e numerose, con 79 ordini esecutivi emessi in soli 45 giorni. A ciò si aggiungono i frequenti cambiamenti di posizione di Donald Trump, che contribuiscono ulteriormente all’instabilità.
Conferma del nostro scenario economico
Gli eventi recenti (tensioni geopolitiche e commerciali) rafforzano la tesi centrale alla base del nostro scenario economico: le transizioni (geopolitiche, digitali, ecc.) stanno alimentando e continueranno ad alimentare un ciclo di investimenti sostenibile.
Cambiamento delle dinamiche in Europa
Messa con le spalle al muro, l’Europa sta orientando la propria azione in due direzioni, perseguendo un duplice obiettivo: rafforzare la competitività (attraverso il Patto per la Competitività e le direttive Omnibus[1]) e migliorare la visibilità economica (governance e politica economica).
I principali cambiamenti osservati negli ultimi giorni riguardano, da un lato, gli annunci di una possibile modifica della dottrina di bilancio in Germania (con un deficit pubblico destinato a salire dal 2% a circa il 5% nei prossimi anni) e, dall’altro, la necessità di aumentare la spesa militare europea attraverso il piano “ReArm Europe”. Questo potrebbe mobilitare 800 miliardi di euro grazie alla creazione di un nuovo strumento di prestito da 150 miliardi di euro destinato agli Stati membri, integrato da investimenti nazionali pari a 650 miliardi di euro, che verrebbero contabilizzati al di fuori del Patto di Stabilità e Crescita.
Per il momento si tratta ancora di intenzioni politiche di leader che hanno compreso il mutamento delle alleanze e la necessità di orientare l’opinione pubblica. Restano aperte diverse questioni: quali settori saranno interessati dai piani di investimento, quale sarà la capacità produttiva necessaria per soddisfare tali esigenze e come verranno finanziati questi programmi.
In ogni caso, gli effetti moltiplicatori degli investimenti in conto capitale sono attesi a partire dal 2026, mentre la crescita nel 2025 dovrebbe risentire delle attuali incertezze.
Va inoltre notato che l’annuncio di dazi doganali su alcuni prodotti dell’Unione Europea all’inizio di aprile potrebbe influenzare il nostro scenario. Tuttavia, due elementi ne attenuano la portata:
- Sebbene la bilancia commerciale sia in deficit, i flussi di capitale compensano tale squilibrio grazie agli acquisti europei di Treasury statunitensi (il 38% dei quali è detenuto da investitori europei) e agli investimenti di portafoglio negli Stati Uniti[2].
- L’aumento della spesa militare comporterà consistenti acquisti di equipaggiamenti americani, anche se il Vertice europeo ha ribadito la necessità di costruire una Difesa europea. Nel 2023, quasi il 78% delle acquisizioni europee è stato effettuato al di fuori dell’Unione Europea, e quasi l’80% di tali acquisti è stato realizzato negli Stati Uniti.
Ridotta visibilità negli Stati Uniti
Al contrario, la visibilità economica negli Stati Uniti si sta riducendo. Se l’amministrazione Trump confermerà gli aumenti tariffari, le nostre analisi indicano un incremento dell’inflazione dell’1%, con un impatto negativo sui consumi, che fino ad oggi hanno mostrato una notevole resilienza.
Inoltre, le indagini sul clima di fiducia delle imprese indicano che l’aumento dell’incertezza sta influenzando negativamente le decisioni aziendali. È probabile un rallentamento temporaneo dell’economia statunitense nella primavera e nell’estate del 2025, seguito da una ripresa all’inizio del 2026.
Banche centrali in modalità attendista
Gli eventi recenti rafforzano i nostri scenari di politica monetaria, in particolare per la Banca Centrale Europea, che difficilmente agirà con precipitazione. I rischi per la crescita europea nel 2026 sono ormai orientati al rialzo e il mix di politiche economiche si sta riequilibrando, riducendo la pressione sulla politica monetaria.
Quale impatto sulle nostre previsioni di mercato?
Azioni
Nel complesso, la visibilità sui mercati si sta deteriorando. Tuttavia, i mercati azionari continuano a evolvere in un contesto di crescita economica, anche se il suo slancio viene messo in discussione dagli investitori a causa di:
- consumatori più prudenti e aziende impegnate nella riorganizzazione delle catene di approvvigionamento in seguito agli annunci sui dazi;
- incertezza riguardo alle dimensioni potenziali del mercato dell’Intelligenza Artificiale dopo il lancio a basso costo di DeepSeek.
In Europa manteniamo una visione positiva, ma prudente.
Positiva, grazie a:
- la sottovalutazione delle azioni europee rispetto a quelle statunitensi;
- il piano di stimolo tedesco, considerato un motore per una crescita economica europea più robusta grazie a maggiori investimenti nella difesa e nelle infrastrutture;
- flussi di capitale favorevoli verso i mercati azionari europei dopo un lungo periodo di scarso interesse da parte degli investitori.
Prudente, a causa:
- della complessità politica ed economica dell’attuazione del piano tedesco;
- della difficoltà di trovare una soluzione al conflitto in Ucraina.
Negli Stati Uniti manteniamo anch’essi un approccio prudente:
- gli indicatori macroeconomici stanno tornando verso livelli medi dopo la forte accelerazione del quarto trimestre, con particolare riferimento all’occupazione, che mostra un rallentamento;
- dopo gli ottimi risultati dei mercati azionari statunitensi, gli investitori potrebbero essere portati a realizzare profitti per finanziare altre tematiche d’investimento.
Esistono tuttavia importanti fattori di sostegno, in particolare:
- le misure favorevoli alle imprese (deregolamentazione) adottate dall’amministrazione Trump;
- il continuo buon andamento dei risultati societari statunitensi.
Il nostro scenario per i mercati emergenti rimane invariato, con un significativo potenziale di recupero rispetto ai Paesi sviluppati, un probabile rafforzamento dei piani di sostegno da parte della Cina e un settore tecnologico cinese che potrebbe beneficiare di un potenziale recupero nei confronti dei concorrenti statunitensi.
Reddito fisso
L’annuncio del cambiamento di orientamento della politica fiscale tedesca ha provocato un forte aumento dei rendimenti dei Bund tedeschi a 10 anni: +29,8 punti base[3], il rialzo più importante dalla riunificazione della Germania nel 1990. Il precedente record, pari a +22,8 punti base, risaliva alla fine del 2011 durante la crisi dell’euro.
Questa tensione sui rendimenti dei Bund ha comportato una rivalutazione del rischio europeo complessivo, con un ampliamento parallelo dei rendimenti degli altri titoli europei.
Negli Stati Uniti, i tassi sono aumentati di soli 8 punti base.
La metà del movimento osservato sui rendimenti europei deriva da una revisione delle aspettative d’inflazione, mentre l’altra metà è dovuta a un aggiustamento dei tassi reali. Tuttavia, i livelli dei credit default swap (CDS) tedeschi sono rimasti invariati e l’indice DAX è salito del 3,38%[3], evidenziando il carattere favorevole alla crescita delle misure annunciate per l’economia tedesca, che dispone dei margini necessari per attuarle. A titolo di riferimento, il rapporto debito/PIL della Germania era contenuto al 63% nel 2023[4].
Le nostre previsioni indicavano un rendimento del 3,00% per il Bund decennale entro la fine del 2025 e del 3,25% entro la fine del 2026. Sebbene il piano di stimolo tedesco non fosse stato incorporato nelle nostre precedenti stime, preferiamo attendere maggiori dettagli sulla sua attuazione, sulla tempistica e sui relativi effetti moltiplicativi prima di rivedere le previsioni, poiché il contesto geopolitico rimane teso e incerto, e potrebbe limitarne la portata.
___________________________
Documento redatto il 06/03/2025
Disclaimer
Groupama Asset Management declina ogni responsabilità in caso di alterazione, deformazione o falsificazione del presente documento. Il documento è destinato esclusivamente ai suoi destinatari. Qualsiasi modifica, utilizzo o distribuzione, totale o parziale, è vietata. Groupama Asset Management non potrà essere ritenuta responsabile per qualsiasi utilizzo del documento da parte di terzi senza la sua preventiva autorizzazione scritta.
Le informazioni contenute nella presente pubblicazione si basano su fonti che riteniamo affidabili, ma non ne garantiamo l’accuratezza, la completezza, la validità o l’aggiornamento.
Il presente documento è stato redatto sulla base di dati, previsioni e ipotesi di natura soggettiva. Le analisi e le conclusioni esprimono un’opinione formulata a una data specifica e basata su una metodologia proprietaria di Groupama AM. Considerata la natura soggettiva e indicativa di tali analisi, esse non devono in alcun modo essere interpretate come un impegno, una garanzia o una raccomandazione personalizzata da parte di Groupama Asset Management.
Il presente documento, privo di valore contrattuale, non costituisce né una raccomandazione, né una sollecitazione, né un’offerta di acquisto, vendita o arbitraggio e non deve essere interpretato come tale. I team commerciali di Groupama Asset Management e delle sue filiali restano a disposizione per fornire un servizio personalizzato.
Pubblicato da Groupama Asset Management, società di gestione autorizzata dall’AMF con numero di registrazione GP 93-02. Sede legale: 25 rue de la Ville l’Évêque, 75008 Parigi. Sito web: www.groupama-am.com