3 raisons pour lesquelles la Fed ne baissera pas « la garde » sur sa trajectoire de resserrements monétaires

En effet, les transitions environnementale et géopolitique (l’indépendance stratégique) soutiennent l’investissement public et privé. Les économies sont alors régulièrement confrontées à des tensions sur les matières premières et sur les ressources financières ainsi qu’à des pénuries sur le capital humain.

Dans un tel environnement, le principal risque est la « surchauffe ».

Ce « boom » sur l’investissement conduit dès lors à un nouvel équilibre sur les taux d’intérêt : d’abord, dans un environnement moins global, la reprise de l’investissement réhausse les taux d’intérêt réels ; ensuite, le nouveau régime d’inflation relève la composante point-mort ; enfin, le retrait de liquidités favorise la reconstitution des primes de terme.

Aux États-Unis, la publication de la composante salaire horaire dans le dernier Rapport emploi ainsi que le dernier chiffre d’inflation peuvent suggérer que l’inflation est « derrière ». Cependant, les statistiques ne sont pas aussi évidentes, qu’il s’agisse de données sur les prix, sur le marché du travail ou sur les conditions financières.

 

1) L’environnement de prix

D’abord, le risque est asymétrique à la hausse sur le prix des matières premières.

D’ailleurs, le prix des matières industrielles remonte légèrement, plus fortement même pour « Dr Copper« , le baromètre des matières premières industrielles (graphique 1). Sur le marché du pétrole, l’offre est désormais supérieure à la demande, mais le prix du baril de Brent semble avoir largement intégré ce déséquilibre (graphique 2). Le risque nous semble même désormais haussier, notamment si la demande de pétrole repart à la hausse.

Ensuite, la dernière publication du chiffre d’inflation CPI doit être interprétée prudemment. 

Certes, la désinflation se poursuit dans les biens, avec l’amélioration sur les chaînes d’approvisionnement mondiales. Toutefois, plusieurs travaux de la Fed ont montré que la composante dite « sticky » de l’inflation (portant sur les biens et services dont le prix s’ajuste moins rapidement) était la plus pertinente pour illustrer et prévoir la tendance inflationniste de fonds. Cette composante dite « sticky » de l’inflation ne diminue pas à ce stade (graphique 3).

Enfin, notre indicateur sur les anticipations d’inflation à moyen/long terme ne baisse pas (graphique 4).

Si les points-morts d’inflation ont reflué, l’enquête détaillée de l’Université du Michigan montre que les anticipations d’inflation des ménages américains à moyen terme sont même plus tendues ce mois-ci.

 

 

 

 

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

 

2) Le marché du travail

Certes, le Rapport emploi du mois de décembre a montré une décélération marquée du salaire horaire. Là encore, il convient d’être prudent.

La Fed évalue l’ampleur de la tension sur le marché du travail par l’écart entre la demande et l’offre. Cette tension sur le marché du travail reste inchangée puisque la demande de travail excède toujours l’offre de 4,7 millions (graphique 5).

Or, la désinflation salariale n’est pas acquise tant que le marché du travail reste aussi tendu (graphique 6).

 

 

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

 

3) L’environnement financier

La publication des Minutes du FOMC de mi-décembre rappelle l’importance qu’accorde la Fed aux évolutions des conditions financières, à savoir l’évolution agrégée des taux courts, des taux longs, du dollar, du crédit et des actions.

Ces conditions financières se sont sensiblement détendues depuis la mi-octobre (graphique 7) à la fois en raison de la baisse des taux longs, du rebond des actions et surtout de la baisse du dollar (graphique 8).

Sachant que pour la Fed, ces conditions financières restent un canal de transmission fondamental de la politique monétaire, la banque centrale ne peut pas être à l’aise avec une détente des conditions financières tant qu’il subsiste un risque de spirale inflationniste (cf. tableau).

 

 

 

Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM

 

En conclusion…

Nous maintenons notre scénario de politique monétaire :

• dans un premier temps, la banque centrale américaine amènera les Fed Funds au-delà de 5% ;
• dans un deuxième temps, ayant capitalisé sur l’expérience monétaire des années 80, elle ne baissera pas ses taux directeurs avec l’ajustement conjoncturel ;
• dans un troisième temps, le ralentissement ne sera pas suffisant pour permettre une détente rassurante sur le marché du travail, ce qui conduira la Fed à reprendre le relèvement des Fed Funds jusqu’à 6%.

 

---

AVERTISSEMENT

Ce document est conçu exclusivement à des fins d’information.

Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d’altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait faire l’objet. Toute modification, utilisation ou diffusion non autorisée, en tout ou partie de quelque manière que ce soit est interdite.

Tout investisseur doit prendre connaissance avant tout investissement du prospectus ou du document d’information clé de l’investisseur (DICI) de l’OPC. Ces documents et les autres documents périodiques peuvent être obtenus gratuitement sur simple demande auprès de Groupama AM ou sur www.groupama-am.com.

Ce support non contractuel ne constitue en aucun cas une recommandation, une sollicitation d’offre, ou une offre d’achat, de vente ou d’arbitrage, et ne doit en aucun cas être interprété comme tel.

Les équipes commerciales de Groupama Asset Management et ses filiales sont à votre disposition afin de vous permettre d’obtenir une recommandation personnalisée.

Edité par Groupama Asset Management – Siège social : 25 rue de la ville l’Evêque, 75008 Paris – Site web : www.groupama-am.com