Allocation d’actifs : Une approche sélective des classes d’actifs pour profiter du thème de la reflation

Les investisseurs ont assisté à un changement de régime obligataire et boursier depuis le mois de juillet 2016. Jusqu’alors, les obligations et les valeurs exposés aux  » taux  »  ̶  ou valeurs  » bond like  »  ̶  ont bénéficié d’un rally sans précédent, soutenues par la baisse continue des taux (synonyme d’appréciation pour ces classes d’actifs).  » N’oublions pas que les craintes déflationnistes étaient encore omniprésentes il y a un an ou deux ans, notamment en zone euro, où la croissance restait atone. Cela a contribué à la chute vertigineuse des taux obligataires et à un positionnement très marqué sur les maturités longues de la part des investisseurs  » rappelle Gaëlle Malléjac, Directrice des Investissements, Gestions Actives.

Le mouvement de reflation impulsé aux Etats-Unis, où le regain de dynamisme de la croissance économique et le plein emploi soutiennent les prix à la consommation, a provoqué un rebond des taux d’intérêt qui a mécaniquement suscité une vaste rotation boursière.  » Les valeurs ‘bond like’ ont sensiblement perdu de leur attrait et des arbitrages en faveur des valeurs cycliques ont été réalisés à partir de l’été dernier « .

 

Privilégier les valeurs les mieux exposées à l’amélioration conjoncturelle

Dans ce contexte, l’équipe de Groupama AM maintient aujourd’hui sa stratégie de repondération de certains styles de valeurs.  » En termes d’allocation, nous restons positionnés sur les titres dits ‘value’, à l’image des valeurs du secteur bancaire et de l’assurance. L’amélioration de la conjoncture est un catalyseur pour la poursuite de leur parcours boursier, le cours de ces valeurs étant favorablement exposé à la reflation de l’économie et à la hausse des taux  » précise Gaëlle Malléjac. Les actions relatives aux secteurs des énergies et matières premières, ainsi que la thématique des  » small & mid caps  » sont également privilégiées en Bourse.  » Nous estimons qu’à ce stade, la politique économique pro-croissance des Etats-Unis devrait soutenir ces deux thématiques. Pour autant nous restons fidèles à notre approche de stock-picking et jouons le thème de la reflation titre par titre, à l’aune de leur histoire spécifique  » nuance Gaëlle Malléjac.

 Dans le cadre de l’allocation obligataire, les préférences de l’équipe vont aux titres indexés sur l’inflation, au compartiment high yield des obligations corporate et aux dettes financières subordonnées, pour lesquels nous estimons que les valorisations restent attrayantes. La désensibilisation des portefeuilles au risque de taux reste une priorité, c’est pourquoi le recours au high yield, moins pénalisé par la remontée des taux, est jugé être une bonne alternative.  » Notre gestion active du risque de taux passe aussi par la recherche de maturités courtes sur ce type de dettes « .

 

Des stratégies de couverture à concevoir pour les investisseurs assurantiels

Dans le cadre de la gestion ALM (Asset Liability Management) dédiée aux investisseurs assurantiels, la remontée de l’inflation représente autant une opportunité d’investissement qu’une source de risque.  » Les investisseurs institutionnels, traditionnellement exposés aux marchés de taux, doivent appréhender l’inflation comme un risque potentiel de déséquilibre pour leur allocation. L’hypothèse de tensions inflationnistes excessives n’est, aujourd’hui, pas notre scénario central. Toutefois des stratégies de couverture pour amortir une remontée plus forte qu’anticipée de l’inflation peuvent être envisagées «  précise Claire Bourgeois, Directrice des investissements, ALM.

Pour cette catégorie d’investisseurs aux contraintes particulières, l’enjeu est de prévenir un risque d’inadéquation entre le passif et l’actif de leur bilan. Or, il n’existe pas de stratégie de couverture uniforme et commune à l’ensemble des assureurs pour se protéger, les instruments à mettre en œuvre dépendent du profil de l’assureur. «  La sensibilité du passif à la remontée de l’inflation est très différente entre un assureur-vie et un assureur-dommages et parmi les assureurs dommages selon les branches d’activité. Ce type de couverture ayant un coût significatif, un dialogue entre l’assureur et son gérant est nécessaire pour identifier la couverture la plus appropriée et en minimiser l’impact. » ajoute Claire Bourgeois.

Une des solutions consiste, pour les assureurs-vie, à compter à leur actif des obligations souveraines indexées à l’inflation, associées à des swaps* zéro coupon, ce qui permet de limiter le risque d’inadéquation actif-passif et de maîtriser la volatilité de la marge de solvabilité.

Un swap est  produit dérivé financier. Il s’agit d’un contrat d’échange de flux financiers entre deux parties, qui sont généralement des banques ou des institutions financières.

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