Banques centrales : il y a des « pilotes dans l’avion »

20/03/2020

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Bien sûr, le choc sur l'activité sera absolument inédit et exceptionnel ; pour autant, ce choc ne détruit pas de capital physique et il tend même dans bien des cas à améliorer le capital humain en forçant à adopter des nouvelles méthodes de travail. Bien sûr, il y a des entreprises "zombies" et cette crise force la restructuration. Bien sûr, il y a une tempête, mais ces mesures montrent qu'il y a aussi des "pilotes dans l'avion".

Christophe Morel
[Christophe Morel, Chef Economiste]

Les différentes mesures annoncées par les banques centrales sont impressionnantes à plusieurs égards :

D’abord, elles adressent les tensions les unes après les autres : la liquidité bancaire, la liquidité en dollars, les tensions sur les émissions d’entreprises court terme, l’écartement des spreads sur les obligations corporate et les tensions sur les taux d’intérêt souverains (cf. tableau ci-dessous avec toutes les mesures annoncées). Ce faisant, elles signalent qu’elles sont prêtes à prendre d’autres mesures sur d’autres segments tendus.

Ensuite, les banques centrales agissent rapidement, de façon quasi-concertée et avec des enveloppes massives.

Au-delà des mesures annoncées, elles montrent qu’elles ont une totale flexibilité, qu’elles n’ont pas de limite et aucun tabou (à l’image de la BCE qui précise qu’elle continuera « autant que nécessaire, et aussi longtemps que de besoin »). La flexibilité qu’elles se donnent montre qu’elles peuvent même ponctuellement s’adresser à un risque « spécifique » (par exemple, une tension particulière sur le BTP).

Leur soutien est inconditionnel. La Banque d’Angleterre est la seule à avoir mis une conditionnalité dans son programme d’achats de commercial paper (CCFF, Covid Corpo Financing Facility) qu’elle conditionne à une situation financière  » viable  » avant l’occurrence de l’épidémie.

Pour la suite, au fur et à mesure de la confirmation des plans de soutiens budgétaires, les banques centrales vont annoncer qu’elles accompagnent les gouvernements en maintenant des taux très bas. Ainsi, la Fed devrait aller beaucoup plus loin dans son programme de LSAP (notamment dans les achats de treasuries). En Europe, une activation du MES (Mécanisme Européen de Stabilité) est très probable et la réflexion sur l’émission d’un « Corona Bond » montre que l’Europe pourrait même avancer dans la voie de la mutualisation.

Bien sûr, le choc sur l’activité sera absolument inédit et exceptionnel ; pour autant, ce choc ne détruit pas de capital physique et il tend même dans bien des cas à améliorer le capital humain en forçant à adopter des nouvelles méthodes de travail. Bien sûr, il y a des entreprises « zombies » et cette crise force la restructuration. Bien sûr, il y a une tempête, mais ces mesures montrent qu’il y a aussi des « pilotes dans l’avion ».

Annonces depuis le 12 mars 2020

 

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