Chine : Stabilisation du rythme de croissance à l’entrée du quatrième trimestre 2019

 

En Chine, les toutes dernières publications confirment la stabilisation du rythme de la croissance à l’automne. Comme le montre notre Proxy PIB, l’activité a évolué sur une trajectoire de croissance certes plus faible que par le passé, mais relativement stable depuis deux mois (cf. graphique 1).

 

Ce tableau global reflète une balance des indicateurs défavorables/favorables toujours équilibrée :

• Sur le plan sectoriel, le ralentissement de la production industrielle (de 5,8 % en septembre à 4,7 % en octobre) masque la forte accélération de l’activité dans les secteurs manufacturier et des services publics ainsi que la résilience de la production d’électricité. L’activité du secteur des services reste stable à 7% sur un an.
• Du côté de la demande, si l’investissement et les ventes au détail ont marqué un ralentissement par rapport à septembre, l’activité de la construction et les ventes de logements ont continué de progresser à des rythmes robustes. Les exportations en dollars courants, quant à elles, ont même accéléré sur un mois.

De ce fait, il est important de ne pas surinterpréter la décélération de certains indicateurs clés en octobre tout comme leur accélération observée le mois précédent. La volatilité des statistiques est particulièrement forte au cours de la période récente. Ainsi, nous continuons de penser que la tendance de fond reste inchangée : le ralentissement de l’économie se poursuit, mais ne s’amplifie pas.

A court terme, aucun élément ne pointe vers une réaccélération de l’activité. Au contraire, les risques baissiers n’ont pas disparu. Les incertitudes autour de la demande mondiale sont toujours manifestes alors que le conflit commercial sino-américain est loin d’être terminé malgré l’apaisement ressenti ces dernières semaines. Parallèlement aux risques externes susceptibles de peser sur la croissance, ce sont des freins domestiques qu’il faudra surveiller :

• La montée continue de la propension à épargner (cf. graphique 2) et à s’endetter des ménages s’opère en faveur des biens immobiliers et au détriment des biens de consommation ;

• La volonté de l’Etat de poursuivre le désendettement et le nettoyage du  » shadow banking  » maintiennent les conditions monétaires et financières sur des niveaux élevés (cf. graphique 3), ce qui pèse sur le financement des agents privés (notamment des entreprises).

Malgré la poursuite du ralentissement, nous réitérons notre hypothèse selon laquelle les statistiques résilientes et surtout en ligne avec les objectifs de croissance des autorités (entre 6 et 6,5 %) ne nécessitent pas d’amplifier les mesures de relance dans l’immédiat. La stratégie prudente et ciblée des autorités va être reconduite, surtout dans un contexte où l’inflation s’est accélérée en raison principalement de la flambée des prix du porc (cf. graphique 4).

 

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