Equilibre entre des fondamentaux économiques toujours favorables et une recrudescence des risques

Le contexte économique demeure toujours favorable, particulièrement en provenance des Etats-Unis où une légère accélération de la croissance est constatée.

Du côté des entreprises, les dynamiques bénéficiaires restent très soutenues et les fondamentaux robustes.

Un environnement fondamental bien orienté

Cet environnement fondamental porteur demeure un puissant soutien aux actifs risqués pour les mois à venir et milite pour une normalisation du niveau des taux longs, notamment en zone euro compte tenu de leur niveau actuel.

Autre thème important de ces dernières semaines, celui des Banques centrales dont les annonces sont en ligne avec les attentes : poursuite des hausses de taux du côté de la Fed, fin de la politique des achats de titres à fin décembre pour la BCE. La BCE parvient même, en donnant de la visibilité sur le timing de sa première hausse de taux, à faire baisser les taux de marchés à l’issue d’une réunion qui annonce la fin d’une politique monétaire très accommodante.  » La visibilité donnée par les Banques centrales lors de leurs dernières réunions est plutôt de nature à apaiser les marchés «  déclare Gaëlle Malléjac.

 

Recrudescence des risques

Cet optimisme d’un point de vue fondamental et la visibilité apportée par les banques centrales, ne doivent néanmoins pas faire oublier la montée des risques à laquelle nous assistons depuis maintenant plusieurs mois.  » La menace protectionniste américaine prend corps à travers les multiples déclarations du président américain et devient un facteur durable d’incertitudes sur les marchés. En zone euro, le risque politique fait son retour avec la formation d’un gouvernement de coalition eurosceptique en Italie et une coalition fragilisée en Allemagne, sur fond de désaccord sur la politique migratoire «  analyse Gaëlle Malléjac.

Le risque émergent réapparait aussi, alimenté par la montée du risque spécifique autour de quelques pays, notamment, l’Argentine, le Brésil et la Turquie, tandis qu’en toile de fond subsiste le risque géopolitique à l’échelle globale.

 

Un scénario central sur les marchés ajusté à la marge

Sur les taux, Groupama AM maintient sa cible autour de 3 % pour le taux à 10 ans américain en fin d’année. Sur la zone euro, son scénario 2018 faisait état d’une fourchette d’évolution du taux allemand entre 0,5% et 1%.  » Nous attendons désormais un taux allemand qui évolue plutôt en bas de la fourchette annoncée, compte tenu des risques politiques accentués en zone euro et la visibilité donnée par la BCE sur la première hausse des taux en 2019 « .

 » Sur les marchés actions, les ajustements concernent les Etats-Unis, pour lesquels nous avons légèrement révisé à la hausse notre anticipation d’ici la fin de l’année en lien avec la progression des anticipations bénéficiaires. Sur la zone euro, nous avons revu en légère baisse notre cible, intégrant la hausse du risque politique. Au global, ce sont des hausses entre 3% et 6% que nous attendons sur ces marchés sur les 6 prochains mois  » précise-t-elle.

 

Réduction de l’exposition aux valeurs cycliques

La préférence affichée pour les classes d’actifs risquées est maintenue, la montée des incertitudes incite néanmoins l’équipe à revoir à la baisse la pondération des risques au sein de ses stratégies de gestion. Cet ajustement se traduit par une réduction de la surexposition aux marchés actions au sein des allocations.

Sur les actions, par rapport aux thématiques retenues en début d’année (sociétés cycliques sensibles à l’investissement, fusions et acquisitions, sociétés domestiques à effet de levier sur l’amélioration conjoncturelle et les valeurs exposées aux marchés émergents), Groupama AM a procédé à un rééquilibrage et a réduit son positionnement sur les valeurs cycliques.

 » Face à la montée des risques politiques en zone euro, nous avons réduit notre exposition aux valeurs bancaires. Notre positionnement sur les valeurs pétrolières a été renforcé, dans un contexte géopolitique tendu, qui s’il se renforçait,  se traduirait par un hausse supplémentaire des prix du pétrole «  explique Gaëlle Malléjac.

Sur les taux, la sous exposition à la dette allemande est réduite et la neutralité sur la dette américaine, adoptée il y a quelques semaines, est conservée.  » Nous maintenons un positionnement prudent sur la dette italienne, l’incertitude entourant le volet budgétaire de la nouvelle politique italienne et la revue des agences attendue à la fin de l’été pourraient alimenter la volatilité sur les primes de risque de ce pays. Notre positionnement sur les dettes indexées sur l’inflation demeure un axe significatif de notre stratégie taux « .

Enfin, sur le crédit, le niveau des primes de risque atteint après plusieurs semaines de sous performance, rend la classe d’actifs plus attractive. Le niveau d’incertitudes et surtout la très faible liquidité sur ce marché, incitent néanmoins à conserver un positionnement neutre sur les investissements en obligations d’entreprises.  » Nous préférons piloter le curseur tactique sur cette classe d’actifs, via l’utilisation des instruments dérivés, plus liquides et plus réactifs «  conclut Gaëlle Malléjac.

 

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