États-Unis : Immigration, croissance potentielle et Fed

Le solde migratoire a contribué en moyenne pour 1/3 à la croissance de la population américaine entre 1990 et 2015 ; les 2/3 restants proviennent de l’accroissement naturel (naissances diminuées des décès). Pour les deux prochaines décennies, la population américaine (321 millions à fin 2015) devrait progresser en moyenne de 0.8% par an selon les projections du Census, et l’immigration nette devrait encore contribué pour plus d’1/3 à cette augmentation (cf. graphique gauche).

Sachant que la population immigrée est plus jeune que la population native, les immigrants sont donc plus enclins à participer à la force de travail. Dit autrement, l’impact de l’immigration sur la population active est encore plus important. Toujours en nous appuyant sur les projections du Census, nous avons calculé que la population active devrait progresser de 0.5% / an en moyenne sur la période 2014-2020, et l’immigration y contribuerait pour 2/3. Entre 2020 et 2030, cet impact serait encore plus prononcé : sans immigration, la population active n’augmenterait pas (cf. graphique droite).

 

Or ce qui importe pour la croissance économique n’est pas tant la croissance de la population totale que la croissance de la population active : c’est bien la  » capacité de travail  » qui détermine le  » potentiel  » de croissance. Dès lors, si les autorités américaines devaient restreindre l’immigration, il faudrait réviser à la baisse la croissance potentielle des États-Unis. Par exemple, une politique d’immigration  » zéro  » (avec des autorisations d’entrée mais autant de départs forcés) réduirait ce potentiel de croissance de 0.25%. Un tel cas de figure conduirait alors inévitablement la Fed à revoir à la baisse son estimation du taux neutre (de 0.30% exactement selon les élasticités du modèle macroéconomique de la Fed), ce qui revient à revoir à la baisse de 25 pdb l’enveloppe totale de hausses des Fed Funds.

Au final, les perspectives conjoncturelles telles que le suggèrent les publications les plus récentes d’indicateurs avancés peuvent justifier des resserrements plus rapides, mais certaines perspectives structurelles peuvent conduire à revoir à la baisse le taux directeur  » neutre « .

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