États-Unis : les salaires et les prix progressent doucement, mais sûrement

Globalement, les plus récentes publications aux États-Unis confirment un argument pas forcément consensuel de notre scénario économique, à savoir la hausse progressive des prix et des salaires. D’une part, la reprise conjoncturelle doit in fine se traduire par une réaction cyclique des prix : sans doute, la courbe de Phillips (relation inverse entre le taux de chômage et l’inflation des salaires et des biens) est-elle moins pentue, mais elle n’a pas pour autant disparue. D’autre part, dans les enquêtes, les entreprises font état de goulets d’étranglement : si les entreprises sont contraintes dans leur production, le rééquilibrage doit forcément passer à un moment donné par des hausses de prix sur les salaires et sur les biens et services.

Les publications confirmant notre diagnostic sont les suivantes :

• Le dernier Rapport Emploi aux États-Unis atteste d’une nouvelle dynamique des salaires avec des variations mensuelles ayant changé d’amplitude (graphique 1) si bien qu’en termes actualisés, la hausse du salaire horaire est désormais autour de 3.0%.

• Cette hausse devrait se prolonger si l’on se réfère à notre indicateur avancé synthétique des salaires (construit à partir des composantes « salaires » des enquêtes conjoncturelles) qui a atteint un nouveau plus haut cyclique (graphique 2).

• Surtout, le Beige Book décrit une économie américaine confrontée à de plus en plus de tensions sur le marché du travail. D’abord, ces tensions se diffusent géographiquement (notre analyse textuelle du Beige Book montre que 10 districts sur 12 signalent des tensions, graphique 3) et elles concernent autant la main d’œuvre qualifiée que non qualifiée. Certes, pour attirer de nouveaux salariés, les entreprises ont pour le moment plutôt proposer des congés supplémentaires, davantage de flexibilité ou des bonus.

• Enfin, les composantes « prix » des enquêtes auprès des entreprises suggèrent là aussi une poursuite de la hausse graduelle de l’inflation sous-jacente (graphique 4). Le dernier chiffre d’inflation sous-jacente était en-deçà des attentes, biaisé par des baisses ponctuelles (sur les vêtements) mais les composantes les plus cycliques et les loyers sont toujours orientés en hausse.

Au global, il n’y a évidemment pas de menace inflationniste, ce qui ne serait pas cohérent avec un environnement de dettes. Mais la réaction cyclique des salaires et des prix est attendue, souhaitable et normale …

 

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