États-Unis : une arithmétique simple suggère que la demande a encore du potentiel à la hausse

Aux États-Unis, les ventes au détail ont bondi de 6.0% en janvier pour la composante excluant les éléments les plus volatiles, ce qui est l’une des plus fortes hausses historiques sur un mois après celles observées en mai et juin 2020 (graphique 1). Ce fort rebond de la consommation est à mettre en relation avec le plan de soutien de décembre 2020 comportant une distribution de chèques aux ménages pour 170 milliards USD, soit 0.8% du PIB (environ 600 USD par individu éligible). L’acquis de croissance de la consommation des ménages pour le premier trimestre est de l’ordre de +6.0% en rythme annualisé (graphique 2), ce qui soutient la croissance dès le début de l’année et ce faisant, la croissance moyenne pour 2021.

La trajectoire en niveau de ces ventes au détail (graphique 3) conforte notre scénario de l’élastique conjoncturel : la forte avance de la demande constitue une force de rappel très forte pour l’offre, à savoir une incitation pour les entreprises à produire, à reconstituer des stocks et à investir. Non seulement, ce retard de l’offre est une source de croissance à venir, mais une arithmétique simple suggère que la demande a encore du potentiel à la hausse (graphique 4) : d’un côté, le retard de croissance à fin 2020 est de l’ordre de 5.2% (croissance négative en 2020 de 3.5% à laquelle s’ajoute une croissance potentielle de 1.7%) ; d’un autre côté,  l’impulsion supplémentaire au tournant de l’année s’élève entre 11% et 15% si on cumule le plan Trump de décembre 2020, le plan Biden en cours de négociation et l’excès estimé d’épargne des ménages américains. Très probablement, une partie de cette impulsion ne devrait pas être immédiatement consommée, mais utilisée par les ménages américains pour poursuivre leur désendettement. Cependant, l’assainissement de l’endettement « aujourd’hui » constitue autant de potentiel pour les ménages américains pour se réendetter, et consommer « demain ».

En conclusion, cet environnement conjoncturel renforce encore notre scénario d’une croissance américaine qui devrait surprendre à la hausse, d’un risque également haussier sur les matières premières (à tout le moins sur le pétrole) et sur l’inflation, d’une cible sur le Treasuries à 1.50% et d’un débat qui devrait s’amplifier sur l’opportunité de la Fed à démarrer le « tapering« .

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