Face au risque de « désancrage » des anticipations d’inflation en Zone euro, la BCE assouplira davantage sa politique monétaire

 

Les obligations indexées sur l’inflation européenne montrent un décrochage des anticipations d’inflation à long terme des intervenants de marché. Ce décrochage s’est effectué en deux temps (graphique 1) :

• d’abord, les points-mort d’inflation 5 ans dans 5 ans se sont installés dans un canal plus bas à partir de la mi-2014 suite à des publications d’inflation sous-jacente en Zone euro qui ressortaient, de façon récurrente, inférieures à 1% ;
• ensuite, un deuxième décrochage est intervenu au printemps 2019 avec la dégradation de la conjoncture dans l’industrie européenne et des questionnements sur le « modèle allemand » (singulièrement dans le secteur de l’automobile).

Actuellement, ces anticipations de marché sont dans une zone laissant craindre un « désancrage » des anticipations d’inflation.

Même si les évolutions des points-morts d’inflation peuvent être fortement biaisées par des phénomènes de liquidité ou d’aversion au risque, l’enquête de la BCE auprès des professionnels sur leurs propres anticipations d’inflation à moyen/long terme envoie le même message : cette enquête révèle une anticipation d’inflation à 5 ans en baisse, s’établissant désormais sur un niveau historiquement bas à 1,6% (graphique 2) avec surtout, de moins en moins d’anticipations d’inflation supérieures à 2% (graphique 3).

Par ailleurs, ces anticipations d’inflation à long terme sont à nouveau très fortement corrélées aux chiffres publiés d’inflation (graphique 4). En théorie, ces anticipations d’inflation devraient être indépendantes des publications courantes. La forte hausse de la corrélation suggère non seulement que ces anticipations d’inflation ne sont pas indépendantes de l’environnement actuel, mais cette corrélation élevée laisse également craindre un cercle « vicieux » : les statistiques d’inflation basse pèsent sur les anticipations d’inflation, qui à leur tour, peuvent peser sur les futures publication d’inflation …

Pour autant, la BCE reste crédible. En nous appuyant sur la méthodologie de Demertzis & al (2012)¹, nous avons construit un indice de crédibilité pour la BCE. Il s’agit d’un indice compris entre 0 et 1 ; 1 correspondant à une crédibilité totale et le seuil limite de crédibilité est fixé à 0,9. Cet indice repose sur l’hypothèse qu’une banque centrale perd en crédibilité lorsque la formation des anticipations d’inflation à long terme dépend trop fortement des chiffres d’inflation courants. Il apparaît que la crédibilité de la BCE est toujours au-dessus du seuil limite, mais cette crédibilité s’est tout de même régulièrement effritée depuis 2007 (graphique 5).

Au final, le niveau historiquement bas des anticipations d’inflation des « professional forecasters » et la très forte corrélation de ces anticipations avec les dernières publications d’inflation signalent un risque de désancrage des anticipations. Face à ce risque, la BCE devra encore assouplir ses conditions monétaires. C’est pourquoi, elle étendra encore son programme d’achats d’actifs dans le cadre du PEPP voire pourrait fusionner à terme le PEPP avec l’APP. Cette politique monétaire ultra-accommodante combinée désormais avec des relances budgétaires massives devrait faire ressortir les anticipations d’inflation de la zone actuelle de danger.  

 

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