Fed : les « faucons » gagnent progressivement du terrain

Dans les Minutes du FOMC qui s’est tenu fin janvier, les banquiers centraux ont conclu à la nécessité de maintenir des conditions monétaires très accommodantes au regard des données d’emploi et d’inflation encore éloignées des cibles de la Fed. En particulier, le taux de chômage actuellement à 6.3% est biaisé par la baisse du taux de participation. En supposant un taux de participation identique à celui constaté avant crise (63.4% au lieu de 61.4% actuellement), le taux de chômage aux États-Unis s’établirait plus correctement autour de 9% (graphique 1).

 

 

Cependant, ces Minutes révèlent aussi une tonalité moins « colombe » à trois égards : i) la perspective de moyen terme sur l’économie américaine s’est améliorée grâce au processus de vaccination et aux deux impulsions budgétaires consécutives ; ii) dans l’ensemble, les banquiers centraux considèrent que la balance des risques sur l’inflation est désormais symétrique (le risque est autant à la hausse qu’à la baisse) ; iii) enfin, les considérations de stabilité financière (graphique 2) sont plus présentes pour certains qui notent « une valorisation des actions à la hausse, une activité d’IPO élevée, et (…) des spreads de crédit généralement serrés alors que l’endettement des entreprises est très important ».

Dès lors, nous pensons toujours que la question du « tapering » se posera rapidement pour la Fed. Les investisseurs seront alors confrontés à une double incertitude, sur la politique monétaire et sur les perspectives d’inflation. Sachant que l’incertitude sur la valeur future d’un actif financier est d’abord liée à l’incertitude nominale, la hausse de l’incertitude sur l’inflation (que l’on peut approximer par la volatilité de l’inflation) devrait conduire à une reconstitution de la volatilité sur les actions (graphique 3). Les banquiers centraux les plus « colombes » auront donc alors besoin de l’argument du retour de volatilité financière pour justifier le besoin de temporiser le moment du ralentissement des achats d’actifs.

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